喜闻乐建-第二期

2026年2月21日，西京研究院赵建院长与英大保险资管创始人、首任董事长，中央财经大学、复旦大学等多所名校导师张喜芳先生进行了第二期《喜闻乐建》视频对谈，主题为“当特朗普的关税大棒遇见重锤”。以下为对谈实录精编版，希望能为您的决策提供些许参考。《喜闻乐建》栏目将定期与大家见面，欢迎持续关注。

根据美媒最新报道，美国最高法院周五（2月20日）以6比3裁定，总统特朗普依据IEEPA实施的多项大范围进口关税缺乏国会明确授权，因而不具合法性。

IEEPA，也叫《国际紧急经济权力法》，前身是《对敌贸易法》（TWEA），是一项美国联邦法律，该法授权总统宣布国家紧急状态后管控商业的权力，曾是美国对外实施经济制裁的核心手段。特朗普利用IEEPA施政，具有弹性巨大、绕开国会等优点。

周五的这一最终裁决，可以被视为对特朗普标志性经济政策的重大司法否定，也代表了一定程度上的政治否定。在最高法院受理前，联邦贸易法院与联邦上诉法院已先后裁定特朗普基于IEEPA加征的关税违法。

事情会如何发展？特朗普服不服？全球金融市场会如何反应，A股市场会不会迎来开门红？

张喜芳：我认为特朗普肯定是不服。实际上，条条道路通罗马，后续对策还是有的。

首先看，美国最高法院裁定，重点是否定IEEPA授权的大范围关税，并没有否认总统其他关税权力。

特朗普要绕开国会干这事，还有多套备选方案。

第一，依据《1974年贸易法》第122条，授权美国总统对进口商品征收最高达15%的关税，或实施数量限制，以解决国际收支逆差或防止美元大幅贬值，有效期最长150天。加征全球10%关税，届时需要国会批准方可延期。

这招好像都使出来了。本身这条就可以直接行政令实施，绕开IEEPA的法律障碍。但长期还得国会批准，并且覆盖范围、力度不如原来的对等关税。

第二，利用301/232调查与关税法律。301条是针对所谓不公平贸易，232条针对所谓的国家安全。所以可以宣布这里面的关税继续有效，比如钢铁、汽车、铝等。同时，预计特朗普会改路子，宣布启动多项301调查，旗号是针对“不公平贸易行为”，为后续针对性加征关税铺垫法律基础。

第三，援引WTO多边贸易规则、区域贸易协定中的安全例外原则，以“应对供应链风险、外国竞争威胁”为由，在特定领域（如半导体、高科技、关键矿产）等方面加征关税。很有可能威胁对中国等重点目标单独加码，用针对性关税替代原来的大范围对等关税，以降低其国内法律风险，聚焦核心博弈对象。

第四，官司就算输了，赔钱也费劲。最高法裁决后，理论上应该退回的关税得1500亿美金以上。但最高法院并没有明确退税规则，而是将问题发回下级法院，退税官司还且得打，事实上可以在他任期上拖延执行。

第五，法律不支持，就申请改法律。不排除特朗普采取补课措施，向国会施压，以保护美国产业和国家安全为理由，全力推动国会立法授权长期关税，或者修改IEEPA明确总统关税权限，把司法问题转为政治博弈，虽然有点难，但可以试试。

对咱们节后资本市场的影响，可能会带来短期的情绪修复，和出口链板块的反弹。毕竟，理论上关税下降就会带来盈利预期的修复。互联网、消费、制造业也会受益于美国关税压力缓解，估值修复动力增强。短期看，人民币会偏强，贸易摩擦缓和+出口预期改善，将支撑汇率，利好外资流入。

中长期看，还是有很大不确定性，特朗普只要还在台上，就不会轻易放弃关税工具，只是换实施路径而已。对中国出口仍会有压制，只是节奏与力度变化。但也可能，成为其访华谈判的一张牌。里子没了，要回面子也行。

相对而言，内需主导、低外贸依赖的板块，比如数字经济、高端制造和自主可控等领域，肯定是更为核心的中长期配置方向，而出口链机会则更偏结构性和阶段性。

所以，关税这事，换汤不换药而已，贸易摩擦不会终结，只是形式会转变。

赵建：我同意喜芳老师的观点。其实这就是美国的政治制衡制度，也是特朗普和其他政治学家诟病的美国的“否定政治”，即总统不可能一个人说了算。当然，这个制衡制度并不能阻止特朗普继续折腾。这次国会的反击，或者民主党及其反特朗普“联盟”（建制派）的反击，也并不出人意料。中期选举之年，美国内部的博弈和斗争肯定会越来越激烈，左派势力会全力阻击右派，降低特朗普和共和党的支持率。特朗普也会全力反抗，他肯定不会服输，这是他的性格。

事实上，特朗普最近的支持率非常难看。截至2026年2月，特朗普最新全国民调支持率在39%–43%区间低位徘徊，整体较上任初期明显下滑，近期稳定在40%左右；经济、移民、关税等核心议题支持率普遍偏低，独立选民认可度不足40%，党内支持也较此前回落，整体民意呈现低迷、波动、难回升的态势。

因此，这个中期选举之年对他来说并不容易，如果不能获胜，总统的地位虽然没问题，但是由于国会控制权削弱甚至会失去，其在任的下一个两年面临的“政治否决”会越来越多。更严重的是，总统被弹劾的风险越来越大。总统和国会斗争最极端的例子，看韩国的尹锡悦，现在被判为无期徒刑，差一点被判死刑。

看看特朗普上任的几板斧，关税，移民，地缘重构，经济和赤字治理，政府改革等，无一能顺利推进，达到他选举时“画得大饼”。原因除了这几个问题都是顽疾外，主要是权力的制衡，难以施展拳脚。相对来说，这几个施政方向，关税算是总统施政自由度最大的，只要宣布国家经济进入紧急状态，总统就可以在关税上为所欲为。既可以随意制定税率，一度给中国加税到145%的惊人程度，又可以说加就加，说撤就撤，视同儿戏。

建制派的这次反击，可以说给了特朗普重重一击。其实这个事情已经搞了很长时间，现在才宣布结果而已，想必特朗普也有准备。久经沙场的特朗普当然也不会坐以待毙，在国会宣布其违法后，他马上宣布了几项反击的备案，就是刚从喜芳老师说的那几条。

总体来说，现在的形势对特朗普很不利。物极必反，形势比人强。选举的时候是一回事，真正的“当家”是另一回事。当前美国经济最大的矛盾是滞胀风险。美国最新的PCE和经济数据并不是那么好。标普和道琼斯虽然屡创新高，但是科技泡沫的叙事似乎已经强弩之末，美股波动越来越大。美元的信用在特朗普与美联储的斗争中也出现了巨大的裂缝。通胀迟迟下不去，普通民众的生活满意度越来越低。右翼精英主义导致贫富分化越来越大，社会抱怨声音很高。由于裁员和政府停摆，官僚系统对他的怨恨恐怕也很深。国际环境也很不利，以前的盟友纷纷“众叛亲离”......

可以说，摆在特朗普面前的，仍然是一个烂摊子。中期选举之年的特朗普，有点“困兽犹斗”的感觉。我预判的是，今年特朗普与建制派们的斗争已经进入“白热化”，好戏才刚刚开始。

对大类资产来说，对黄金白银当然是利好，代表右翼意识形态的加密币则并不是好事。美股科技股风险暂缓，会出现阶段性反弹，但资金会继续向“价值板块”避险。美元继续会在弱势徘徊，人民币仍然有升值压力。全球资产布局上，对中国乃至整个东亚板块（日韩股市）当然也是利好，短期内估值会“东升西降”。这意味着春节假期后A股“开门红”是一个大概率事件。

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