本文根据2026年3月26日西京研究院线下闭门会议内容整理而成，为西京研究院第905篇原创文章。希望第一时间获取重头报告，并解锁包括会员专属直播、内刊、高端交流群等全部权益，欢迎文末扫码加入西京研究院会员，洞察趋势，快人一步。

2026年3月26日，一场主题为“中东乱局之下的资产配置——深层逻辑与危机预警”的闭门会议在深圳举行。西京研究院院长赵建、前海开源基金首席经济学家杨德龙、智本社社长薛清和、上海觅确投资总经理周宁、成都元臻资产总经理李兴振、金岭基金创始合伙人国瀚中先后分享了各自的研究与思考。

本文基于会议核心观点整理而成，重点呈现前四位嘉宾的主要判断。

一、叙事之变：从“美国例外论”到“范式之变”

西京研究院院长赵建博士指出，次贷危机以来，传统的价值投资体系正在被“叙事-估值”框架所替代。美股相对于非美市场的超额表现，大部分来自估值的持续抬升，而非基本面的实质性改善。这意味着，过去十几年主导全球市场的“美国例外论”叙事，本身正在经历裂变。

赵建将叙事的传播比作传染病模型：它在多元媒体的网络结构中迅速扩散，形成预期，而预期的自我实现又会进一步强化叙事。但叙事也有自身的生命周期——从爆发、亢奋，到疲劳、质疑。过去五年，三重长叙事主导着全球估值周期：货币狂潮、科技革命、地缘之乱。

而今天，这三重叙事都在发生深刻演变。AI叙事正从“无限想象”走向“业绩验证”；地缘冲突则从“短期冲击”演变为“中期变量”。赵建认为，当前全球正经历一场“范式之变”——每一次范式之变，都伴随着价值重估。

二、地缘之乱：美伊战争的四重密码

赵建深入剖析了当前地缘冲突背后的深层逻辑。他指出，这场冲突不能简单理解为“石油战争”，其背后有四重密码：

第一，历史恩怨。 伊朗与部分西方国家之间的复杂历史关系，包括资源开发与政治干预等遗留问题，在一定程度上塑造了当代伊朗的国家战略心态。

第二，政治动机。 相关国家领导人在决策时面临国内政治周期的压力，冲突既可能成为转移矛盾的工具，也可能演变为自身的政治负担。

第三，利益驱动。 控制霍尔木兹海峡等关键海上通道，既是影响全球能源运输与货币体系的重要手段，也深度嵌入大国战略博弈之中。

第四，宗教底色。 这是最容易被理性分析忽视、却可能具有深层影响的维度。在特定的宗教叙事框架下，部分决策者的世界观与决策逻辑难以完全用理性模型来解释，这仅是复杂决策体系中的诸多变量之一。

基于这四重密码，赵建认为，冲突最可能的结果是各方僵持不下、最终走向某种临时性缓和。但即便如此，也足以对全球通胀中枢形成上移压力——关键水道的通航成本已大幅提高。同时，相关方面可能存在战略误判，低估了伊朗深厚历史文明所积淀的国家韧性与地缘风险。

赵建还指出，AI技术正在改变冲突形态，非对称策略使得冲突演变为一场“成本消耗战”。持续的紧张状态可能影响相关国家的国内政治议程，因此各方或都在寻求一个体面的收场。

三、和平红利：为什么中国是安全的避风港？

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，虽然中东局势持续动荡，但中国整体处于和平稳定的发展环境。在当前国际格局下，中国凭借综合国力和稳健的外交政策，成为国际资本和投资者眼中相对稳定的避险区域之一。

杨德龙认为，中国之所以能够维持这一相对安全的位置，与其在国防科技领域取得的重要进展密不可分。他指出，中国已建立起有效的战略威慑能力，这种能力为维护国家安全和地区稳定提供了重要保障。

在货币政策方面，杨德龙分析称，受价格上涨和地缘冲突影响，美联储降息时点可能推迟至今年9月甚至年底。但他同时表示，美国短期内难以采取激进的加息操作——美国家庭在股市中的配置比例较高，加息过快可能引发市场波动。他预计，美联储更可能通过结构性流动性管理来维持市场稳定，包括调整资产期限结构、保障短期流动性，以及适度放宽银行资本金要求等。

谈及中国市场，杨德龙认为A股和港股仍存在投资机会，但今年的操作难度较以往有所加大，尤其科技股缺乏短期业绩支撑，波动较为剧烈。他提出了“中国特色价值投资”的理念，认为在中国以散户为主、政策影响显著的市场环境中，投资者需要关注两点：一是顺应政策支持方向，审慎对待政策调控的行业；二是在关键时点适当结合市场节奏，不宜机械照搬“买入并长期持有”的海外经验。

杨德龙还关注到居民储蓄向资本市场转移的趋势。他指出，今年约有50万亿元的银行存款到期，这部分资金的流向将直接影响不同市场的表现。与此同时，房地产市场面临人口结构变化和房价预期调整等因素，吸纳资金的能力有所下降。在他看来，资本市场未来有可能成为承接居民储蓄转移的重要方向之一。

四、金融风险：私募信贷与战争逻辑

智本社社长薛清和围绕美国私募信贷市场的潜在风险进行了分析。他指出，近期市场上出现了一些关于金融风险的警示声音，例如有观点认为2026年可能爆发严重金融危机，也有分析提示货币体系、国内政治与国际秩序面临同步压力。这些讨论在一定程度上引发了市场关注。

薛清和的研究判断是：私募信贷领域存在局部流动性压力，但演变为系统性金融危机的可能性较低。他给出了三点观察：

第一，底层资产尚未明显恶化。当前市场担忧主要源于对人工智能技术冲击部分行业盈利模式的预期，从而影响私募信贷的抵押物价值。但从实际数据看，私募信贷的经营状况总体稳健，违约率和贷款回收率均处于较合理区间。

第二，风险扩散范围有限。私募信贷的主要持有方为养老基金、保险公司、主权财富基金等机构投资者，整体杠杆水平较低，抗风险能力较强。银行体系直接敞口较小，且资本充足率保持稳定，具备一定缓冲能力。

第三，应急救助机制相对完善。头部资产管理公司资本实力较强，美联储在极端情况下也有提供流动性的工具和经验，如硅谷银行事件期间曾成功阻断风险传递。

薛清和也坦言，当前宏观环境较为复杂，地缘冲突、债务压力、技术估值波动、流动性状况等因素交织，可能产生局部“交叉感染”风险。其中，能源价格走势是一个值得关注的关键变量。

他回顾了1980年代以来几次主要地缘冲突对市场的影响，总结出一个常见的传导链条：地缘紧张局势推升能源价格，进而引发通胀担忧，影响主要央行的利率政策预期，最终对股债市场形成压力。

不过他也指出，当前全球经济对石油的依赖度已较几十年前大幅下降。据测算，油价上涨对整体通胀的拉动效应已明显减弱。在目前油价水平下，美国通胀可能处于一个相对敏感的位置——若进一步上行，可能促使美联储重新评估利率政策；若维持当前水平，政策压力则相对可控。

此外，企业行为也会影响通胀传导。如果市场普遍认为能源价格上涨是短期现象，部分企业可能会选择自行消化成本，而非立即提价。薛清和以中国市场为例，指出当前部分行业竞争激烈，企业涨价意愿较弱，利润空间受到一定挤压。

综合来看，薛清和认为，近期中东地缘冲突大概率不会触发系统性金融危机，但可能加剧经济结构的分化。具体而言，上游能源、资源类行业利润相对受益，中游加工制造业利润面临一定压力，下游零售与消费行业也可能受到间接影响。

五、投资策略：胜率与赔率的平衡术

上海觅确投资总经理周宁提出，在当前市场环境下，投资者可借鉴“胜率”与“赔率”的辩证平衡框架来审视不同资产类别。高胜率意味着确定性相对较高、波动风险较低，但潜在收益空间有限；高赔率则意味着潜在收益空间较大，但不确定性较高、回撤风险也相应增加。一个均衡的投资组合，往往需要在两者之间寻求合理搭配。

基于这一框架，周宁对当前市场不同方向进行了分类观察：

兼具较高胜率与较高赔率的方向：以半导体为代表。行业库存周期出现积极变化，叠加国产替代进程持续推进，使其具备一定的确定性与成长空间。

高胜率但赔率相对有限的方向：包括银行、保险、消费等板块。这些行业估值处于历史较低水平，业绩与分红相对稳定，适合作为组合中的稳健部分。

低胜率但高赔率的方向：部分AI应用、前沿科技领域。技术突破路径尚存在不确定性，但一旦取得进展，潜在影响较大，适合风险承受能力较高的投资者审慎关注。

低胜率且低赔率的方向：部分存在产能过剩的周期性行业。需求偏弱，竞争格局趋紧，需保持谨慎。

周宁特别分析了库存周期对行业走势的影响。他以半导体存储芯片为例指出，从“被动去库存”到“主动补库存”的转换，曾带动相关产品价格快速上涨。但他也提醒，部分涨幅已较充分地反映了未来数年的行业预期，后续空间需要重新评估。

相比之下，他更为关注化工行业（尤其是化纤）以及AI软件领域。化纤的下游纺织服装需求有所回暖，成本传导能力相对较强；AI软件方面，大模型及垂直应用正在探索盈利模式，付费意愿的提升可能为行业带来新的发展契机。

关于黄金，周宁认为长期配置价值依然存在，但短期内波动可能加剧。受前期涨幅较大、投机性仓位较高等因素影响，黄金在流动性收紧时或面临一定的抛售压力。

在组合管理思路上，周宁建议投资者可考虑“在胜率上夯实基础，在赔率上小范围试错”。即，以较高胜率的资产作为组合的主体部分，获取相对稳定的回报；同时，可分配较小比例的资金，用于布局高赔率但不确定性较高的方向，以可控的成本博取潜在收益。

六、结语：在叙事与现实之间，保持清醒

从宏观叙事到地缘政治，从金融风险到投资策略，本次会议的核心共识在于：当前市场正处在一个信息与事实相互交织、快速演变的阶段。地缘局势、货币周期、科技变革等多重变量同时推进，市场估值体系面临重新审视。在这一过程中，保持独立、理性的判断能力，比情绪化反应更为重要。

正如赵建院长所言：“叙事形成预期，预期自我实现，进一步强化叙事。”在这种循环中，投资者需要不断分辨：哪些变化代表着真实的趋势，哪些仅仅是短期情绪的波动；哪些资产的调整有其基本面支撑，哪些可能只是市场过度反应的产物。

此外，成都元臻资产总经理李兴振从香港市场角度分享了中东资金配置人民币资产的新趋势，金岭基金创始合伙人国瀚中探讨了指数化投资在财富管理中的应用。本文重点呈现了前四位嘉宾的核心观点，后两位嘉宾的分享同样富有洞见，囿于篇幅未能详述。

在这个不断变化的时代，唯一不变的，或许就是变化本身。

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