之前我说写一篇关于赣锋锂业的文章，今天把它写出来了。赣锋锂业大家都很熟悉了，其他的废话我也不多说，就说最核心的东西，但都是干货。

一、先说半年报业绩

2026上半年公司营收230.97亿元，同比增长175.75%，归母净利润42.57亿元，上年同期亏损5.31亿元，实现扭亏。锂价回升叠加自有矿放量，是扭亏的两个主要原因。

上半年非经常性损益约4.09亿元，其中出售PLS股票确认投资收益5.63亿元。扣非后利润38.48亿元，主业盈利质量本身也比较扎实。

分板块看中报没有单独披露，我按营收占比分摊费用，25%所得税估一下：锂盐，绝对主力，毛利60.25亿，分摊费用13亿上下，税后净利润约35亿；锂电池，毛利9.73亿，分摊费用7亿多，净利润估1到2亿，满产归满产，还是微利走量；其他业务毛利不到1-2亿。三块加起来，再算上4亿左右的非经常收益，和42.57亿的归母大体对得上。

为什么突然这么能赚，两个原因，量上来了，价也弹了。马里Goulamina一期接近满产，上半年锂精矿出了23.38万吨（全年约50万吨），阿根廷Cauchari-Olaroz一期产了1.9万吨碳酸锂。自己的矿多了，锂价上来了，这个道理很朴素。

期末总资产1,222.6亿元，货币资金111.76亿元，流动比率1.12，负债率55.12%，处于近年正常水平。

二、自有矿山明细与2026年产量测算

公司目前的锂资源量超过4000万吨LCE，分布在澳洲、非洲、阿根廷和国内，资源布局的广度在国内锂企中排第一。矿种覆盖锂辉石、盐湖和锂云母三类。

信息来源：据公司2026年半年报，个人整理。

2026年在产矿山产量与权益LCE

折算口径：6%锂精矿约8吨折1吨LCE，4.25%锂云母精矿按9:1折算；成本为含折旧全成本，取盐湖4–5万、锂辉石5–7万、云母6–8万的区间中值。

Mount Marion今年仍在技改，浮选厂和地下开采升级计划2027年末完成，之后产能提升至60万吨6%精矿，产量按40万吨估算。Goulamina一期产能50.6万吨，上半年已产23.38万吨，全年按接近满产估算。Cauchari全年指引3.5到4万吨，取中值3.75万吨。

我预估2026年公司自有权益产能为11万吨左右，公司对外规划的2026年自有权益资源是13万吨，其中包括Mount

Marion

技改提前贡献的量以及部分包销资源。我们这里只按已明确达产的权益产量算，得到11万吨，对应锂盐自供比例约50%。如果技改进度快于预期，实际数会落在两个口径之间。

三、自有矿盈利测算

测算方法比较直接，各矿权益LCE产量乘以价格与成本的差，再按25%的综合税率算税后利润。少数股东损益已经通过权益产量口径剔除，这里不再重复扣。税率取25%，是国内15%高新税率和海外矿山较高税率加权的结果。

今年上半年碳酸锂的均价约为15万/吨，虽然近期锂价下跌到13万附近，但下半年汽车销售旺季来临，我预估下半年的价格也差不多是15万，其实因为今年已经过半，所以今年碳酸锂的均价大概率就在15万。

这样算出来2026年的自有矿净利润为70亿。

因为公司业务还包括外购锂盐加工、锂电池、回收、钾肥业务，这些基本不是主要的赚钱业务，我们现在把这业务算上，计算结果如下：

这里说明一下，外购矿锂盐加工现在的利润很薄，但如果在锂价不断上涨过程中，由于加工会买矿与卖出碳酸锂之前会有1-2个月的差价，在锂盐紧缺的情况下盈利水平会有比较大的提升，好的情况每吨赚2-3万也是有可能的。

锂电池业务在2025年之前其实基本不赚钱，只是分摊一些费用，现在这块业务慢慢做起来了，今年出货量能到42GW，这个量已经不小了，今年开始公司电芯满产，588Ah三季度爬坡，明年产能预计在50GW，现在公司这块业务能赚钱了。

按碳酸锂全年均价15万来算，2026年公司净利润在87亿左右，每股收益4.1元。

四、2027、2028年盈利展望

现在赣锋业绩增长主要靠自有矿产能增长，现在锂矿公司能赚钱基本要靠自有矿赚钱，现在外购矿只是加工厂，利润很薄的，不像2020-2022年那轮锂周期，锂盐冶炼厂也能赚大钱，现在那种冶炼厂难赚大钱了。

赣锋2027年的自有矿增量来源比较清晰，主要来源以下几个矿：

1、Goulamina（马里）现在一期产能50万吨/年（SC6约6%）已经满产，二期50万吨锂精矿开始建设中，赣锋权益折算成碳酸锂约4万吨。

2、邦巴利（塞拉利昂）锂矿，计划采选200万吨原矿/年，折约33万吨5.5%精矿，约4万吨碳酸锂，权益产能3万吨，目前基建中，计划2027年投产，当年产量1.2万吨，次年满产。

3、Cauchari-Olaroz（阿根廷）二期4.5万吨LCE已启动，公司权益碳酸锂产能1.75万吨。

上面这三个矿是确定性强的，到2028年合计能新增大约9万吨碳酸锂，这都是自有矿啊。

不止上面三个项目，还有阿根廷的盐湖开发也是这两年开建。

1、Mariana（阿根廷）一期2万吨氯化锂/年爬坡中，明年满产。

2、PPGS盐湖（阿根廷，与LAR整合预计年底前获RIGI批准，融资落地后开建，规划三期总产能15万吨LCE/年，一期5万吨预计明年开始动工，公司67%权益，碳酸锂权益为3.4万吨。

也就是说到2028年赣锋自有矿在20万吨以上，而且在2030年会突破25万吨，对比上一次锂价高峰的2021年的2.5万吨，翻了10倍！

综合公司规划，2027年自有权益资源量约15万吨，比2026年增加4万吨左右。按均价15万元/吨计算，锂矿板块净利润约95亿元，加上其他业务的盈利约113亿。

假设锂价15万时，公司所以业务加总的净利润如下：

这里说一下，我给公司电池这一块业务的盈利偏低的，多数人认为公司锂电池单Wh的净利能到0.02元，但我还是认为，锂电池这块竞争很激烈，这块业务利润很薄。

展望2028年业绩

2028年公司自有矿产能会超过20万吨，我就按20万吨来预估，因为主要增量来自于非洲马里矿与盐湖锂矿，非洲的矿综合成本高一些，但南美盐湖的成本又很低，而且随着时间推移，折旧成本下降，盐湖锂的成本有可能会在4万/吨左右。所以整体加权成本变化不大。

2028年的锂价我们测算一下锂价弹性，假设锂价15、20、25万/吨时，25%所得税情况下，公司的盈利情况。

假如锂价为15万的情况下，公司归母净利润测算如下：

当然如锂价为25万的情况下，赣锋的净利润能到300亿，这时候就算创2021年的新高（3000亿市值）也不是问题。

五、估值够便宜吗？

现在赣锋锂业（港股）市值约690亿，折算成人名币620亿，今年赣锋锂业的预计净利润在80-90亿，市场给的PE为6.9-7.7倍，现在碳酸锂的价格不到15万，考虑到未来赣锋自有矿的增长，就算价格再跌一些也问题不大，现在这个PE还是不高的。

如果按15万的碳酸锂价格，由于自有矿增加4万吨，2027年净利润在113亿左右，比2026年增长30%，PE就只有5.5倍！15万锂价仅是长期合理价格，这个价格下全球范围内的其他锂矿企业并不会大幅加产能，你觉得5倍PE高吗？

最后，我知道很多人觉得赣锋2028年自有矿达不到20万吨，就算2028年大不到，2029年是能达到的，我这么说，其实是觉得差别不大，市场是提前预期未来的，2028年就会预期2029年的产能，再说等一年也问题不大，重要的是赣锋的自有矿肯定会超过20万吨，这是确定的事情。

有人会说，你没提到锂价7万元以下的情况，我知道现在股票跌的这么厉害，大家都往坏的情况想，但是，投资的超额收益来自于你跟市场90%人的意见不同，但最终证明你是对的，这样才有超额收益，这也是投资困难的原因。

我在非常差的行情中去坚持我认为的价值，本来也没想过别人的认同，我说过，我只为自己做研究，我的文章现在看起来是跟主流观点差异比较大，但有时候在低迷的环境下需要一种冷静的激情，我在2024年时也是这样，现在也是！

别急着讽刺我在按计算器，我现在摁计算器总比那些在股价飞涨时按计算器的人要好得多。其实，我投一个公司基本不用计算器，这些你们看到的计算我在心里早就计算过不知多少次了，真正去投某一个公司也不是靠计算来决定的，如果你懂这个公司，其实毛估一下就知道它大概值多少钱。

就像老巴说的：当一个300斤的胖子走进来，我不用秤就知道他很胖。

风险揭示：以上内容仅为个人投资思考，不作为投资建议；投资有风险，入市需谨慎！