一旦有问题，只要有沈鼓在，

中国所有的炼油厂和加工厂都可以恢复。

——苏永强（曾任沈鼓集团董事长）

引    言

于2022年全面建成的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，是一个把原油“吃干榨净”的超级工厂。

简单来说，该项目每天要“吞”掉将近11万吨原油，每天能生产出大约2.2万吨汽油和4.2万吨柴油，而2.2万吨汽油可以加满约58.7万辆家用轿车。换言之，浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一天的汽油产出，可以加满一个中等城市的所有汽车油箱。

浙石化4000万吨/年炼化一体化项目当之无愧为“大国工程”。

而大国工程必配“大国重器”。

浙石化4000万吨/年炼化一体化项目配备了“380万吨/年连续重整装置”，该“重器”也是该项目最大的炼油核心装置。

该装置产自沈鼓集团。

而沈鼓集团生产类似“大国重器”安装至几十个“大国工程”之中。

《奕泽财经》从上交所官网获悉，沈鼓集团股份有限公司（以下简称"沈鼓集团"）首发上市申请将于7月3日进行审议。

作为“大国重器”，对投资者而言，其“重”在何处呢？

一、重在“大而能先”

《奕泽财经》注意到，沈鼓集团8成的收入来自装备制造板块，核心装备主要有三，分别是离心压缩机、往复压缩机以及核泵，在2025年，沈鼓集团收入突破百亿大关，其中，装备制造取得收入82.1亿元。

从收入规模看，沈鼓集团可以称得上“大”。但是，其“大”，含金量在于“先”。

所谓“先”，指的是沈鼓集团“敢为人先”，其装备多次以“首台”“第一台”填补我国相关领域的空白。

《招股书》显示，早在1953年，沈鼓集团就出产了我国第一台矿用扇风机，由此而开启了沈鼓集团不断“填空”的发展之路。2008年，沈鼓成功研制我国首套2D125大推力往复式压缩机。2020年，沈鼓成功研制具有自主知识产权的CAP1400屏蔽电机主泵。2024年，沈鼓成功研制我国首套LNG船用低温离心压缩机组。

近10年来，几乎每年，沈鼓集团都有“首台”“首套”“首座”装备问世。以2025年为例，沈鼓集团一口气完成了“三个填空”，它们分别是我国首套300MW级“熔融盐+带压热媒水”复合储热非补燃压缩空气储能压缩机、国产首台“玲龙一号”小堆用喷雾主泵以及首台套年产180万吨乙烯“三机”。

东北，被誉为共和国长子。长即大，也即责任。诞生于东北这块土地上的沈鼓集团，承担着“长子”的责任。

“敢为人先”，在空白的土地上，催生第一颗种子。

“大易成，而‘先’难为，这才是沈鼓集团最大的含金量。”一位估值分析人士对《奕泽财经》表示。

二、重在“大而能立”

主板定位于“大盘蓝筹”，即要求体型大，也要求能立得住、立得稳。

《招股书》显示，2023年至2025年，沈鼓集团实现营业收入分别为82亿元、93亿元以及101.2亿元，实现净利润分别为3.5亿元、4.4亿元以及7.4亿元，在报告期内保持了稳定的增长态势。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为 22%、25%和 26%，整体呈平稳上升趋势。其中，收入主要贡献板块装备制造，毛利率增速较快。离心压缩机毛利率从报告期初的22%增至期末的25%，往复压缩机毛利率更是从14%增至24%，增长接近两倍。

更具体地看，在手订单量的增长，支持了沈鼓集团收入和利润的增长。

《招股书》显示，各报告期末，沈鼓集团在手订单金额分别为205.8亿元、227.8亿元以及208.6亿元，在2025年行业周期调整以及宏观经济不确定加大的背景下，沈鼓集团在手订单没有出现大幅下滑，已足以说明沈鼓集团基础和地位的稳固。

《招股书》显示，在压缩机方面，2024年，沈鼓集团大型重载离心压缩机的中国市场份额位列第一，在工艺流程往复压缩机的中国市场份额位列第一。在核泵方面，沈鼓集团拥有的在运及在建三代核电机组核主泵（不包含备用泵）累计订单量为36台，位列中国市场份额第二位；其中屏蔽主泵为 36 台，占屏蔽主泵中国市场份额为 69.2%，位居行业内第一位。

大型装备作为交付周期较长的产品，其预收款而形成的合同负债，更能反映公司未来成长。

《奕泽财经》注意到，2023年至2025年，沈鼓集团合同负债分别为97.6亿元、115.9亿元以及117.7亿。随着项目的推进，合同负债将会转化为公司真实收入。

三、重在“大而能正”

大，令人仰慕，大而正派，才令人起敬。

沈鼓集团的客户主要是大型石化、能源、工业企业。《招股书》显示，2025年，中石油、宝丰集团、国家电力、万华化学、中国海油作为前五大客户，为沈鼓集团贡献了41%的收入，其中，中石油一家当年采购金额就高达12.4亿元，占比12%。

与大型国有企业“做生意”，沈鼓集团是否能够做到“其身正”呢？

从订单获取方式上看，沈鼓集团主要通过公开的“招投标”方式获取订单。回复文件列示了沈鼓集团在获取大客户订单同时，客户采购同类装备的情况。

披露文件显示，大客户采购沈鼓集团装备，也会采购同行的同类装备。而沈鼓集团往往以性能好、售后好、国产化而占据同类产品采购中较高的比例。

以离心压缩机客户山东裕龙石化有限公司为例，其与沈鼓集团合作超过4年，沈鼓集团以“招投标及竞争性谈判”方式获取其订单，在近些年山东裕龙石化大规模扩张的过程中，沈鼓集团的产品与海外相比性价比高，价格合理，使用寿命长，所以占到了山东裕龙石化采购同类产品中超过一半的比例。

以正派作风，用实力说话，沈鼓集团做到了。

《奕泽财经》还注意到，沈鼓集团收入从2023年82亿元增至2025年的101.2亿元，由于主要依靠“招投标”获取订单，所以，报告期内，沈鼓集团的中标服务费也持续增加，从2023年的943万元增至1647万元，这意味着沈鼓集团中标数量和项目金额的增加。

但是，在整个报告期，沈鼓集团销售费用中的业务招待费维持平稳，2023年为2389万元，2025年为2302万元。这一定程度上，能够从侧面反映沈鼓集团拥有较为严格和完善的内控机制。

另外，《招股书》也显示，沈鼓集团的销售费用率显著低于可比公司佳电股份以及山东章鼓。

四、重在“大而能进”

大，固然可贵，大而能进，更应赞赏。

《奕泽财经》注意到，沈鼓集团此次IPO拟募集资金约21.34亿元。

审视其募资投向，绿色高效重大技术装备产业化、研发及数字化建设、清洁能源绿色工厂、核泵中试基地四大项目，清晰地勾勒出一家传统装备制造巨头向高端化、绿色化、智能化跃迁的战略蓝图。

沈鼓集团将8.21亿元投入绿色高效重大技术装备产业化建设项目，这是募资中占比最大的投向之一。在“双碳”目标驱动下，石油、化工、电力等传统高耗能行业正经历深刻的绿色转型。作为这些领域重大技术装备的核心供应商，沈鼓集团主动将产品升级锚定“绿色高效”方向，既是对产业政策的积极响应，更是对市场趋势的敏锐捕捉。

另外，沈鼓集团拟3.40亿元投入清洁能源绿色工厂建设项目。项目的内涵远不止于厂区美化，而是涵盖了12MW分布式光伏发电、动能设备绿色升级、噪声空气治理等系统性改造。这意味着沈鼓集团正在将“绿色”从产品层面延伸至生产制造的全过程，构建从绿色产品到绿色工厂、再到绿色供应链的完整闭环。

还有，沈鼓集团将1.53亿元投入核泵中试基地建设项目。核电作为清洁能源的重要组成，其核心装备——核主泵长期依赖进口的局面亟待打破。中试基地的建设，将加速核泵从实验室到产业化的“最后一公里”转化。

这将为国家能源安全战略舔砖加瓦。

综观沈鼓集团IPO的募资投向，21.34亿元的资金精准投向了绿色化、智能化、高端化三大产业趋势的交汇点。作为一家深耕重大技术装备数十年的国企，沈鼓集团并未固守传统优势，而是以IPO为契机主动求变、全面升级。

结    语

在《奕泽财经》看来，沈鼓集团作为匹配大国工程的“大国重器”，表面上看，其“重”，重在老牌国企的资历，重在巨额的营收，重在深厚技术积累；

而实质上，其“重”，重在不断填补大型装空白的责任、重在国企的严格严肃市场做派、重在迎合趋势和国家需要的产业升级。

后者，才是沈鼓集团估值根基。