作者 | 艾青山编辑 | 刘渔“怡宝”的母公司华润饮料，交出了一份不太好看的财报。

3月11日华润饮料发布公告，预计2025年公司拥有人应占利润较2024年同期减少约40%。按照2024年16.37亿元的净利润测算，华润饮料2025年全年净利润或将跌至9.8亿元左右，利润缺口超过6亿元。

盈利预警发布后，次日华润饮料股价收跌于10.03港元/股，与上市初期16.12港元相比，公司股价已跌去不少。

不过，华润饮料公告称2025年派息总额将不低于归母净利润的90%，比例较2024年有明显提升。当然，高额派息也可以视为稳定市场情绪的动作。

华润饮料的核心支柱便是包装水业务，该业务的持续承压，是公司整体利润下滑的主要因素。

根据2025年半年报数据，华润饮料包装饮用水业务实现收入52.51亿元，占总营收比重高达84.6%。不过，同期该业务收入同比跌幅达到了23.1%，这种下跌趋势在2024年已有显现，当年包装水收入就已同比下滑约2.6%。

近年来，包装水赛道的竞争已经白热化，各大品牌纷纷卷入价格战。

特别是在2024年，一直主打矿泉水（红瓶）的农夫山泉推出绿瓶纯净水产品，大举进军纯净水赛道，并将单价下拉至1元左右。同时，娃哈哈、康师傅、景田等品牌也加入了这场混战。

为了应对市场压力，华润饮料在2025年应该是加大了投入。公司在公告中也表示，为了中长期发展规划，持续加大了营销投入力度、调整产品结构并推进渠道变革。当然了，这些动作在短期内增加了运营成本。

数据显示，2025年上半年，华润饮料对经销商的贸易应付款项达到8.84亿元，同比增长41.41%，反映出公司在渠道端面临巨大的周转压力。

此外，公司毛利率水平长期落后于行业头部企业，2025年上半年其毛利率为46.7%，而农夫山泉同期的毛利率则高达60.3%。

这种差距部分源于华润饮料过去较为依赖代工模式，为了改善毛利结构，公司近年来加速布局自有产能，但在产能释放初期，巨额的资本开支反过来又对利润表构成了阶段性压制。

在“基本盘”承压之际，华润饮料也在寻找新的“第二曲线”。

事实上，华润饮料早就意识到单一产品结构的风险，目前华润饮料旗下也打造了“至本清润”、“蜜水系列”等13个饮料品牌。

从数据来看，饮料业务确实展现出了一定的潜力，2025年上半年实现收入9.55亿元，同比增长21.3%，营收占比同比提升至15.4%，但这其实还不够，目前还难以对冲包装水业务的下滑。

华润饮料在盈利预警中也指出了，饮料业务增速不及预期。显然，饮料行业也是一片红海，并且处处都是巨头公司，华润饮料在饮料市场中缺乏“怡宝”这样的拳头品牌，从头打造品牌的难度则可想而知。

应该可以预测，在接下来相当一段时间内，华润饮料的饮料业务都将处于品牌和市场的“培育期”，尚且不能与农夫山泉、娃哈哈等成熟品牌分庭抗礼。

从财务数据来看，华润饮料在2025年上半年已开始控制人力成本，当期员工成本为9.8亿元，较上年同期下降8.74%，这显示出管理层在进行成本控制和“降本增效”。

对于当下新调整后的高管团队而言，如何在保证市场份额的前提下优化成本结构、提升盈利能力，以及如何加快非水业务的成长速度，将是未来几年面临的核心考验。

说实话，华润饮料的这场仗不太好打，尤其是在农夫山泉全面出击（绿瓶纯净水、茶饮、即饮咖啡、电解质水）的背景下，其实各大饮料巨头都需要面对一场市场恶战了，没发现过去那么高调的元气森林近年来也变得如此低调了么？

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