爷爷的农场

聚焦婴童零辅食+家庭食品的高端化赛道，爷爷的农场以“真材料、少添加、可追溯”为产品理念，通过“专属研发+全球采购+批次严检”的系统化框架持续推出新品，SKU由2023年末158个增至2024年末179个，并进一步增至2025年9月30日的269个。 根据弗若斯特沙利文资料，2024年公司在中国婴童零辅食领域GMV排名第二，在GMV前五公司中2022–2024年实现最高复合增速，同时在中国有机婴童零辅食领域GMV排名第一，具备“有机心智+品牌溢价”的差异化壁垒。 经营层面，2023–2024年收入由6.22亿元增至8.75亿元，2025年前九个月收入达7.80亿元，同比增长23.2%，增长在高基数下仍保持韧性；盈利端毛利率维持高位，2023年55.45%、2024年58.76%、2025年前九个月57.28%，净利率稳定在约11%–12%区间。 现金流与财务安全方面，2023–2025年前三季度经营现金流分别约0.52、0.62及0.76亿元，期末现金及等价物约2.05亿元，流动性稳健、为渠道扩张与品牌投入提供支撑。 供应链上，公司依托全球OEM体系（往绩期从62家OEM采购、其中13家海外）并强化质控与可追溯，同时在广州增城建设多功能基地用于精选产品小规模自制、研发质检与仓配整合，且已于2025年10月开始投产果汁、食用油等产品，进一步提升研发与质量管控的闭环能力。婴童零辅食中高营养零食与有机产品渗透提升、家庭食品放量带来的结构升级，以及线上电商与线下经销网络扩张协同将进一步带来发展机遇；但同时也需关注电商平台服务费与推广费上升、线下促销投入加大、以及营销团队扩张带来的费用压力。

作者丨Yule

设计丨Tian

 公司简介

爷爷的农场是聚焦中国婴童零辅食行业的领导者，公司致力于提供真材料、少添加、有营养的高品质健康食品，并拓展业务至中国家庭食品。公司不断推动产品创新，成功推出满足不同年龄阶段消费者需求的多个产品系列。根据弗若斯特沙利文资料，2024年按中国有机婴童零辅食的商品交易总额计，公司在行业内排名第一。

 投资亮点

领先的市场地位：根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，公司在中国婴童零辅食领域的商品交易总额位居第二。此外，在商品交易总额排名前五的公司中，于2022年至2024年期间实现了最高的复合年增长率。截至2025年9月30日，公司约三分之一的SKU已获得有机销售许可及“有机”标识资质，其中部分产品在两个及以上司法管辖区获得有机产品认证，将持续推动公司有机食品赛道销量的高速增长并维持领先地位。布局全球的优质供应链：公司在全球范围内精心甄选供应商，战略性采购来自不同产地的食材，并在整个供应链中实施严苛的质量控制，确保全程可追溯性。势。同时，已在广州增城建设一处多功能基地，用于自主生产精选的少量产品、研发、质量控制与检测以及物流及仓储。2025年10月，增城工厂开始投产精选产品，包括果汁以及食用油。该设施的建立将进一步提升公司在供应链管理、品质管控及物流仓储等方面的整合能力，广泛的销售网络：公司建立了广泛多元的销售网络，截至2025年9月30日，直销渠道方面，公司已全面覆盖天猫、抖音、拼多多及京东等主流电商平台；分销渠道方面，公司通过第三方电商平台分销产品的同时，进一步拓展进入12家知名的全国性母婴产品零售连锁店，例如爱婴室等全国性或区域领先连锁超市。截至2025年9月30日，公司的产品已进入全国超过2,000家重点客户零售网点。在中国已与342家经销商建立了互利的合作关系，触达全国超过10,000家终端门店。

 主营业务及产品

依托在婴童零辅食领域的深耕经验，公司的产品开发遵循系统化框架：从专属研发到全球采购，每个批次均经过严格质检。该流程融合精准营养研究、严苛的原料溯源，并优先采用少添加剂的甄选标准。公司在此基础上，已将业务拓展至家庭食品领域。此次扩张满足了消费者在人生不同阶段对“成分简单、营养透明”食品的持续偏好。凭借在配方研发与供应链管理方面的既有专长，开发出满足更广泛家庭需求的产品，同时始终坚持原料纯正与营养品质的核心理念。

资料来源：招股说明书

于往绩记录期间，公司的SKU从2023年12月31日的158个增至2024年12月31日的179个，并进一步增至截至2025年9月30日的269个，以顺应不断变化的消费者需求，应对激烈的市场竞争。总体而言，公司不断推出新品，满足消费者持续演变的需求和偏好。

婴童零辅食：公司的婴童零辅食主要包括：(i) 补充婴幼儿膳食并促进其健康成长的辅食，例如食用油、调味品、谷物制品、果泥；以及(ii) 促进婴幼儿成长发育的高营养零食，例如饼干、米饼、奶片及鳕鱼肠。公司的婴童零辅食的保质期通常约为自生产日期起9至18个月。截至2025年9月30日，公司的自有品牌旗下有195款婴童零辅食产品。

家庭食品：公司的家庭食品主要包括基本配料食品、调味品和食用油，旨在满足各年龄段家庭成员的多样化营养需求。这些产品的保质期通常为自生产日期起6个月至2年不等。截至2025年9月30日，公司的自有品牌旗下有74款家庭食品。

公司拥有对婴童零辅食及家庭食品行业的行业洞察力，能够不断敏锐把握市场趋势。公司的核心优势在于持续分析特定消费场景下的消费者需求，并推动产品开发与加工技术方面的创新。例如，公司的产品一贯采用多项配方及生产技术升级，如将红枣粉作为原料应用于婴童猪肝制品中，以及通过采用橄榄油喷雾瓶来优化包装设计，以提升使用便捷性。这些创新举措在市场上获得了良好反响，进一步印证了公司致力于提供品质优良、营养均衡且配方讲究的产品的承诺，以满足消费者不断变化的需求。

 供应商及客户

爷爷的农场依托食品领域强大的全球供应链能力，于往绩记录期间，从62家OEM制造商采购产品，其中13家位于海外国家。这些供应商包括中国本土合格制造商，以及西班牙、法国、澳大利亚、意大利等国家的海外OEM制造商，使公司能够获取精选的原材料和制成品。其中许多供应商拥有为其他全球品牌供货的丰富经验。公司通过广泛的多元销售网络销售产品，整合直销和经销渠道，覆盖广泛的消费者群体。公司的直销渠道主要包括电商平台。公司的经销渠道主要包括：(i) 电商平台，(ii) 重点客户，以及 (iii) 经销商。

 创始人及公司发展历程

创始人杨钢，长期主导公司整体战略规划、运营管理、研发及财务等工作。 他在消费品与母婴行业深耕逾25年，1996年毕业于湘潭大学工商管理专业，早年先后在广州蓝月亮任区域销售经理、营销经理，后在威莱日用品担任董事总经理，积累了品牌营销与综合运营管理能力；同时他也参与创办母婴媒体服务机构广州盛成，对母婴人群需求与渠道生态有长期洞察。 2015年前后，他判断中国新一代父母对“更安全、更透明、更少添加”的婴童食品需求会快速上升，于是与团队共同启动“爷爷的农场”业务；2018年公司推出首款婴童辅食产品，并在天猫开设旗舰店、同步推进全国线下渠道扩张，完成从产品到渠道的冷启动。 随着用户从“第一口辅食”向“全家共享健康食品”延展，公司又在2021年切入家庭食品赛道，形成第二增长曲线。

 历轮融资情况

截至本次IPO前，爷爷的农场并未有融资历史，但曾经历过多次重组。紧随重组启动前，公司的业务通过四家在岸实体（即艾斯普瑞（广州）食品、广州健特唯日用品、广州健特唯营养品及上海适贝）经营。该四家在岸实体由杨先生、姜先生、何先生及刘先生直接或间接持股。经过重组后由杨先生、姜先生、何先生及刘先生控股本公司，并通过本公司控股艾斯普瑞控股进行业务开展。

 股权结构

资料来源：招股说明书

截至IPO前，公司创始人杨钢是公司的实际控制人，通过控股YANGGANG Holdings 间接持股55%。姜福全持股15%；何建农持股15%；刘海波持股15%。

 行业概况

婴童零辅食已从婴童成长过程中的“可选补充品”逐步转变为“必需品”。同时，喂养过程中产品组合的使用频次增加，能够同时满足多重营养及发育需求，进一步推动渗透率上升。6个月至6周岁婴童的零辅食渗透率已从2020年的36.8%提升至2024年的43.3%，预计将继续保持稳步上升趋势，到2029年达到约52.2%。

资料来源：招股说明书

此外，人均年零辅食支出稳步增长，是推动整体市场规模持续扩大的关键驱动因素。这一增长趋势源于以下相互关联的因素：首先，零辅食的应用场景大幅拓宽，从“日常家庭喂养”延伸至出行、户外活动、两餐之间快速营养补充等场景。这一场景多样化不仅促进了跨多种产品及使用场景的购买，也提高了消费频次。其次，通过育儿社群、专家推荐、品牌宣传等方式开展的市场教育不断深化，提升了家长对产品质量、安全性及营养价值的认知。因此，家长对高附加值产品的信任度提高，价格敏感度降低，为产品高端化创造了有利环境。综上，人均零辅食支出从2020年的人民币1,159元增长至2024年的人民币1,725元，预计到2029年将达到人民币2,466元，体现了使用场景多样化与消费者为品质付费意愿的复合效应。

从2020年的约人民币317亿元增长至2024年的约人民币394亿元，复合年增长率约为5.6%。同时，在公众号等新媒体平台蓬勃发展、大量母婴内容创作者涌现的背景下，行业已初步完成市场培育，进入加速增长阶段。预计2029年中国婴童辅食市场规模将进一步扩大至约人民币512亿元，2024年至2029年复合年增长率约为5.4%。

资料来源：招股说明书

新一代家长高度重视儿童食品安全与营养。随着“有机等于更高品质”的理念逐渐获得广泛认可，家长更倾向于购买有机产品并为此支付相应的溢价。有机婴童零辅食市场规模已从2020年的人民币12亿元增长到2024年的人民币22亿元，此期间的复合年增长率为15.9%。在需求增长的推动下，叠加婴童零辅食及有机食品相关政策持续规范行业生态系统发展，品牌将能够提供更全面的安全属性和更丰富多样的个性化产品。预计到2029年，有机婴童零辅食市场规模将增长至人民币39亿元，2024年至2029年期间的复合年增长率约为12.7%。

资料来源：招股说明书

 财务情况

营业收入方面，2023年至2025年Q3，爷爷的农场收入分别为6.22亿元、8.75亿元、7.80亿元，呈现出稳定的增长趋势。营收核心支柱是婴儿零辅食，业绩期内收入占比始终稳定在80%以上，并且该产品系列的销售额也持续稳步增长。其主要原因是产品的扩展及消费者对品牌的忠诚度。与此同时，公司家庭食品产品系列的收入占比持续提高，此类别的SKU由截至2023年12月31日的18个增加至截至2025年9月30日的74个，或将成为公司未来的第二增长曲线。

资料来源：招股说明书

2023年至2025年Q3，公司毛利率分别为55.5%、58.8%、57.3%、毛利率维持稳定。对于公司的婴童零辅食分部，毛利由截至2024年9月30日止九个月的人民币336.4百万元增加11.6%至截至2025年9月30日止九个月的人民币375.6百万元，毛利率保持稳定；就公司的家庭食品分部而言，毛利由截至2024年9月30日止九个月的人民币29.5百万元增加140.8%至截至2025年9月30日止九个月的人民币71.0百万元，毛利率则由43.4%上升至46.5%，这主要得益于公司于2024年推出的A2牛奶水牛奶市场渗透策略。该策略通过初期促销定价吸引消费者，并随着市场认可度提升逐步调整至正常价格水平；同时也得益于公司在产品采购方面成本效益的提升。

资料来源：招股说明书

2023年至2025年Q3净利润分别为人民币0.75亿元、1.03亿元及0.87亿元，同期净利率分别为12.1%、11.7%及11.2%，整体保持稳定，但是略有下降趋势。其下降的原因主要是由于销售成本和销售及分销开支导致的，销售成本的增加与营收增长一致，而销售及分销开支增长主要由于：(i) 电商平台服务与推广费随销售增长而大幅增加；(ii) 增加了针对线下经销商的促销费用投入，以拓展销售网络、拉动产品销量；以及 (iii) 销售及营销团队扩张导致人员支出增加；(iv)加大对名人代言及热门电视剧广告投放的品牌投入。如果公司能优化销售及分销开支部分还将进一步提升公司的盈利能力。

资料来源：招股说明书

2023年至2025年Q3，公司经营性现金流分别为人民币0.52亿元、0.62亿元及0.76亿元，与净利润同频共振，现金流质量良好，体现核心业务造血能力稳定。截至2025年9月30日，公司期末现金及现金等价物有人民币2.05亿元，拥有充足的资金支撑未来的运营。流动性与资产质量方面，公司流动资产净值持续提升：2023年—2025年Q3分别为1.05亿元、2.04亿元及2.32亿元，短期偿债与资金周转安全垫逐步加厚；公司流动比率约为1.9、2.9、2.3，整体流动性稳健。

资料来源：招股说明书

 可比公司

本文选取贝英美和英氏控股作为爷爷的农场的可比公司。

贝英美：以婴幼儿食品为核心主业，聚焦婴幼儿配方奶粉、营养米粉/米糊及其他婴幼儿辅食等产品的研发、生产与销售，并在此基础上向“全家营养”方向延伸布局奶基营养品、儿童/成人营养相关产品等，覆盖更广泛家庭人群的营养需求；同时公司围绕母婴生态与亲子用品推进生态化运营，通过OBM、ODM、OEM及品牌授权等模式拓展母婴用品与亲子相关业务，形成“核心婴童营养+家庭营养延展+母婴生态补充”的业务结构。英氏控股：英氏控股是一家面向0–12岁婴童人群的综合母婴产品企业，以满足婴幼儿营养照护需求为核心，业务由“婴童食品+婴幼儿卫生用品”两大板块协同驱动：其中食品端以“英氏”为核心品牌，覆盖婴幼儿米粉/即食粥/面条、果蔬泥、佐餐油与调味品、肉制品以及饼干与零食等辅食矩阵，并延伸布局儿童食品与营养食品；卫生用品端则围绕纸尿裤等婴幼儿护理产品如“舒比奇”等形成补充，与食品板块共同构建“辅食主业+卫生用品补充+儿童/营养食品延展”的业务结构，同时依托天猫、京东、抖音、拼多多等线上渠道及覆盖全国的线下母婴连锁/商超等渠道实现全渠道运营。

资料来源：iFinD，臻研厂

营收方面，爷爷的农场规模并非行业顶尖，但增速在可比公司中更突出：公司收入由2023年的6.22亿元增至2024年的8.75亿元，并由截至2024年9月30日止九个月的6.33亿元进一步增至2025年同期的7.80亿元，同比增长23.2%。 对比来看，显著高于英氏控股15.7%，并与贝因美-2.6%形成强烈对比。贝因美更偏母婴营养品，所处价格带竞争更激烈、渠道与产品结构调整对短期收入弹性影响更大，因此增速承压；英氏控股同属婴童辅食赛道，增长逻辑更接近，但其基数更大、结构更成熟，增速自然略低于处在更快扩张阶段的爷爷的农场。

盈利能力方面，爷爷的农场的毛利率长期维持在高位且更接近英氏控股：公司整体毛利率由2023年的55.45%提升至2024年的58.76%，在2025年前三季度仍保持在57.28%的较高水平，体现出较强的品牌溢价与产品结构支撑。 更细分来看，婴童零辅食分部毛利率在2024年前九个月与2025年前九个月分别为59.5%、59.9%基本稳定；家庭食品分部毛利率则由43.4%提升至46.5%，主要得益于2024年推出的A2牛奶水牛奶“先促销渗透、后回归常规定价”的策略，以及采购端成本效益改善。对比来看，因为英氏控股也属于“高毛利婴童辅食商”，所以毛利率同样维持在高位，与爷爷的农场接近；而贝因美毛利率显著偏低(2024年约42.95%，2025年前三季度约45.04%)，更接近大盘母婴营养/乳品类的竞争格局，价格带与渠道费用压力更大。净利率的分化更能体现商业模式差异：爷爷的农场净利率整体稳定在约11%–12%的区间，显示其在持续投入品牌与渠道扩张的同时仍能维持较好的盈利韧性；英氏控股净利率同样处于较高水平(2023–2025年前三季度约10%–13%)，与爷爷的农场相近；而贝因美净利率明显偏低(2023年约2.29%、2024年约3.98%、2025年前三季度约5.62%)，盈利能力受产品结构与行业竞争影响更大。

从估值上看，目前三者中只有贝因美有公开市值约66.53亿元，对应PS(TTM) 2.45x、PE(TTM) 48.4x，而爷爷的农场与英氏控股未披露估值。若以贝因美的PS与PE作为参考坐标进行可比倍数推断，则爷爷的农场对应的隐含市值分别约为25.0亿元与54.2亿元，取中间值为39.6亿元。爷爷的农场经营现金流持续为正，期末现金及等价物约2.05亿元，现金较为安全，有助于支撑其渠道扩张与品牌投放，从而推动估值持续修复与上移。

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