作者|九锦

请珍惜“xx元”的中国平安，已经成为诸多股民耳熟能详的段子。这虽然带着一定的调侃意味，但也折射出了中国平安一直较为低迷的股价。在A股的五大上市保险公司中，市值9577亿元的中国平安是最为便宜的。

7月21日，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险的PB分别为0.94、1.90、1.03、0.95、1.64。而0.94倍的市净率也意味着，市场为其每1元净资产给出的定价约为0.94元。但从经营层面和分红情况来看，中国平安在前者上差强人意，后者上可圈可点。那么为何中国平安会是保险股中最为便宜的股？一直跑输同行 进入2026年至今，二级市场仍旧以单边行情为主，保险板块并不被资金看好，这也导致了该板块资金陆续出逃。

数据显示，Choice数据显示，2026年年初至2026年7月21日，保险指数跌幅为15.2%。具体来看，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险在上述阶段股价变动幅度分别为-20.08%（前复权，下同）、2.94%、-17.21%、-21.62%、-7.26%。也就是说，即便是整个板块缓慢下行中，中国平安以23.39%的下跌幅度在几家上市险企中居于第二。再将时间往前推，近5年（2021年年初至2025年年末）来看，中国平安在二级市场的走势大幅落后几家上市险企。值得一提的是，在保险股整体低迷的2021年至2022年中，中国人保在2021年11月11日成为A股首次破净资产的保险股；中国平安与其他几家在2022年3月15日集体破净。其中，在2022年10月31日中国平安盘中跌至35.9元/股。而在上一年10月30日，其冲至94.62元/股的高位。此后在2024年924行情以来，中国平安估值逐步修复，不过整体来看仍显乏力。

保险指数来看，上述5年间，该指数从3140.52涨19.19%至3913.57。具体到个股上，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险在上述阶段股价变动幅度分别-0.4%、30.04%、57.64%、32.4%、45.59%。

为啥资金“不认可”中国平安 资金对中国平安的不认可，主要源于此前其在房地产层面大肆布局。在股价一路飙涨的2020年，也就是房地产行业最后的繁荣之年，中国平安仍旧被外界冠以“隐形大地主”的称号。中国平安旗下的平安不动产、平安人寿、平安银行、平安信托、平安资管等多个平安系公司或多或少都会涉及房地产，被称为“房企背后的投资者”。

其地产版图有多庞大？中国房地产网曾在2021年11月下旬指出，中国平安是华夏幸福、碧桂园、中国金茂、旭辉、朗诗地产等房企的第二大股东，并持有招商蛇口、金地、保利、华润、绿城、九龙仓、协信等多家房企股权。

从数据来看，根据中国平安2021年年报，截至当年年末，公司保险资金投资组合中不动产投资余额为2161.38亿元，在总投资资产中占比5.5%，其中物权1006.47亿元、股权568.63亿元、债权586.28亿元。不过，随着房地产融资政策的收紧，被业内称为“地主”的中国平安被波及。2021年，中国平安的营收自2009年以来首次出现下滑迹象，为1.18万亿同比下滑3.11%，同期的净利润同比下滑23.57%为1218.02亿元。

其也是A股5家上市险企中，唯一一个营收净利出现负增长的保险公司。华夏幸福等投资暴雷是影响业绩的重要因素之一。当年中国平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及权益法损益调整金额合计为432亿元，其中股权类159亿元，债权类273亿元 ；对税后归属于母公司股东的净利润影响金额为243亿元。事实上，其他几家上市险企在房地产领域也有所涉足，但是显然无法与中国平安相比较。

2019年4月份有媒体统计，中国平安子公司中业务性质为“房地产投资、房地产经纪、房地产开发、房地产管理”的子公司合计为12家，数量超过中国人寿、中国太保、新华保险及中国人保。

以中国人寿2021年的数据为例，其在这方面的投资主要有两类，一类是投资性不动产，集中在商业地产，如商业写字楼、综合体、物流，都在一二线核心城市。另一类是不动产金融产品。投资性房地产+不动产金融产品，合计占比不到3%。若加上房地产的股票、债券投资，中国人寿的房地产类资产投资占比是“3%出头，不到4%”。显然，在2021年至2022年的地产股暴雷中，包括中国人寿在内的其他几家受到的冲击小于中国平安。也就是说，在房地产敞口的差异下，中国平安除了要面对利差损风险和代理人渠道萎缩等行业共性挑战，更要对房地产行业进行战略收缩。

根据中国平安2022年至2026年1季报，其这个阶段内不动产投资余额分别为 2045.62亿元、2039.87亿元、2025.19亿元、2021.87亿元、2018.18亿元，在总投资资产中占比分别为4.7%、4.3%、3.5%、3.1%、3.1%。金额和比例每年都在逐步下降。

从不动产投资余额具体的结构变化来看，物权投资（商办收租型物业）在整个不动产中的占比从2022年的57.7%增至2026年1季度的86.8%，债权投资占比从21%降至6.5%，股权投资从22%将至6.7%。差强人意的背后 将其置于同业竞争的坐标系中细细审视，一种微妙的观感便会浮现，中国平安好像还行，但又总觉得差点意思。这种感觉，除了重金押注地产带来的风险之外，还有层面的不如人意。

2026年一季度，中国平安营业收入2184亿元，同比下降6.18%；归母净利润250.22亿元，同比下降7.38%；扣非净利润更是大跌20.98%。核心拖累来自投资端：综合投资收益率仅0.2%，同比大幅下降1.1个百分点；短期投资波动亏损高达167.46亿元，较去年同期扩大92.14亿元；公允价值变动亏损近500亿元。这些数字直接冲击了净利润，导致市场观感不佳。

然而，若剔除短期投资波动，中国平安的营运利润其实表现亮眼，一季度同比增长7.6%至408亿元，寿险新业务价值更是大增20.8%至155.74亿元，产险综合成本率优化至95.8%。问题在于，市场更关注净利润这一账面数字，而净利润被投资端重创，使得平安在与其他险企对比时"显得一般"。事实上，同期中国人寿归母净利润暴跌32.28%，中国人保下降31.4%，平安的降幅远小于二者，但太保和新华实现了正增长，对比之下中国平安的负增长便显得"落后"。低利率环境是中国平安面临的核心挑战。

新增资产收益率持续走低，存量高收益资产到期后再投资压力增加，利差损风险加大。为应对这一局面，中国平安主动压缩高价值率但高保证成本的业务，导致新业务价值率从28.3%降至23.5%。

此外，中国平安的综合金融战略也是一把双刃剑。业务板块涵盖保险、银行、证券、信托、资管等，任何一个板块出问题都会影响整体。比如，一季度平安银行向央行借款现金流净额大幅减少1317亿元，导致集团经营活动现金流同比锐减46.1%。这种"船大难掉头"的效应，使得其的转型阵痛期更长，短期数据波动对整体影响更大。