洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|李平
有着“油中茅台”称号的金龙鱼（300999.SZ）正在打一场“翻身仗”！
金龙鱼2025年第三季度交出了一份超预期的成绩单。财报显示，第三季度公司实现营业收入685.88亿元，同比增长3.96%；实现归母净利润9.93亿元，同比大增196.96%。这是自2021年以来，金龙鱼再次进入营收、净利双增长轨道。
业绩回暖的同时，这家传统粮油领军企业正在向大健康食品战略转型。11月5日举办的第八届中国国际进口博览会上，连续八届参展的金龙鱼携一系列大健康新品成为观众焦点。
01
重回双增长轨道
金龙鱼第三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入1842.7亿元，同比增长5.02%；归母净利润27.49亿元，同比近乎翻倍，增幅达92.06%。其中，第三季度表现尤为突出，单季实现营业收入685.88亿元，同比增长3.96%，归母净利润为9.93亿元，同比飙升196.96%。
值得注意的是，从历史数据来看，金龙鱼营收从2023年就失去了增长，利润上，2021年出现了增收不增利的情况。但是，自今年以来，金龙鱼重回营收净利双增长轨道，业务盈利能力得到实质性修复。
金龙鱼业绩的回暖源于多个业务板块的共同推动。
2025年前三季度，厨房食品板块在新产能逐步释放和渠道持续扩张的带动下，销量稳步上升；与此同时，面粉与大米业务的改善叠加油脂产品价格回暖，进一步抬升了整体利润。饲料原料及油脂科技板块则因精准把控原料采购时机，加上下游养殖需求回温，使大豆压榨利润大幅改善。
同时，金龙鱼业绩的回升很大程度上得益于原材料价格处于低位所释放的成本红利。
2025年1月至8月中旬，CBOT大豆均价同比下滑11.4%，进口大豆平均压榨利润由负转正至286.2元/吨，同比提升419.7元/吨。大豆、水稻、小麦等关键原料的成本整体维持在较低水平。
原料成本的下降和采购策略的优化直接带动了金龙鱼毛利率的改善。2025年前三季度，金龙鱼毛利率为6.55%，同比增加1.66个百分点。
此外，金龙鱼对库存管理的主动调整，有效改善了资金占用风险，公司存货余额从2025年初544.39亿元降低至三季度期末394.51亿元。
原料成本的下降与存货的去化使金龙鱼现金流得到有效改善。截至2025年三季度期末，金龙鱼经营活动现金流净额为275.97亿元，同比上升119.97%。
02
全产业链构建竞争壁垒
金龙鱼业务涵盖大豆、水稻、小麦等农产品的全产业链，从上游贸易、生产加工、到终端品牌产品销售等多个环节，这一综合模式相较于单一的产品加工，更具竞争力和协同优势。
生产网络方面，自1988年进入中国市场以来，金龙鱼已在全国建立80多个生产基地和100多家生产型企业，覆盖油籽压榨、食用油精炼、水稻循环经济等核心领域，覆盖华东、华南、华中三大核心区域，形成“产地加工+销地分销”的高效供应链。
对于金龙鱼而言，业绩受原材料价格影响较大，其大豆等原材料成本占经营成本近90%，因此，原料的成本控制尤为重要。
在供应链方面，金龙鱼背靠国际粮商，在采购端具备了较强的成本控制能力。过去“ABCD”，即 ADM（Archer Daniels Midland）、邦吉（Bunge）、 嘉吉（Cargill）与路易达孚（Louis Dreyfus）四大粮商垄断了全球70%以上的粮食贸易，近年来中粮、丰益国际（金龙鱼母公司）、维特拉快速崛起，其中丰益国际系公司控股股东（持股 90.0%）、ADM系丰益国际的重要股东（持股约 22%）。
拥有强大的研发、供应链能力的金龙鱼，紧贴消费者多元化需求，以定制化产品为切入点，与胖东来、山姆等领先零售商深化合作，进一步巩固其在各大渠道中的影响力。
2024年，金龙鱼携手胖东来，打造了业内备受赞誉的合作样本。金龙鱼旗下“丸庄”品牌为胖东来定制的黑豆酿造酱油自上市以来备受追捧，一度在门店引发抢购热潮，多次出现供不应求的缺货情况。
并且，金龙鱼在投资者关系平台上透露，2025年将继续在定制化产品领域持续发力，携手山姆、奥乐齐、盒马、开市客、大润发和沃尔玛等商超，不断推出涵盖杂粮、面粉、挂面、便当等众多品类的定制新品。丰富自身产品矩阵的同时也进一步提升市场占有率。
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科技健康双轮驱动
健康饮食是构建全民健康体系的重要一环。目前中国已有近10% 的人口受到糖尿病、高胆固醇或高血压等慢性健康问题的影响。
同时，一个庞大的消费需求也正在诞生。中商产业研究院预测，2025年中国大健康产业市场规模可达13.4万亿元，2030年将进一步增长至29.1万亿元。
为积极响应国家“健康中国2030”规划和满足消费者饮食需求，今年5月，“金龙鱼丰益堂”大健康品牌应运而生。“金龙鱼丰益堂”品牌的推出，意味着金龙鱼从厨房食品切入到大健康赛道，打开了更为广阔的市场。
同年11月，金龙鱼以"科技赋能全产业链，开创大健康产业新纪元"为主题，参展第八届中国国际进口博览会，集中展出“金龙鱼丰益堂”多款强功能性新品。
例如，丰益堂推出的心轻怡甘油二酯油产品，专为减重和心血管健康设计，心轻怡植物甾醇蛋白乳产品则聚焦3.3亿心血管病患者的养心需求。
创新突破的背后，离不开金龙鱼多年来持续的研发投入。
2024年，金龙鱼研发投入2.74亿元，连续三年增加，在上海设立的全球研发中心迄今为止已累计投资几十亿元，拥有超过300人的一流科研队伍。截至2024年底公司累计持有知识产权3910件，其中发明专利产权600项，为品牌创新注入了源源不断的动力。
凭借全产业链优势、持续的技术创新能力，金龙鱼今年实现了业绩的逆转，随着金龙鱼丰益堂的诞生，大健康赛道有望成为金龙鱼未来业绩新的增长引擎。