洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|杨诚
作为休闲零食赛道的头部企业之一，盐津铺子（002847.SZ）2025年交出了一份“增收不增势”的成绩单，全年营收增速降至个位数，第四季度更是上市以来首次出现营收与净利润双双下滑。
值得关注的是，公司实控人之一张学文于2025年8月至10月集中减持，合计套现约3.84亿元，这一套现动作恰与第四季度业绩转弱阶段重合。
表面上看，盐津铺子利润仍维持增长，但背后增长结构已发生变化——多品类驱动逐渐弱化，对魔芋单品的依赖显著加深。
同时，通过压缩费用与人员规模维持利润的模式，也对盐津铺子渠道与创新能力形成潜在制约。
01
利润质量
承压之下的“表面稳健”
过去几年，盐津铺子依靠多品类扩张实现高增长，烘焙薯类、辣卤零食、魔芋等多个产品线共同驱动收入上行，营收增速长期维持在20%以上。
但2025年，这一格局被明显打破，曾经的第一大单品烘焙薯类收入同比下滑超过22%，由11.58亿元降至8.98亿元；“其他”品类整体下滑更是达到35%。
在多个品类集体承压的背景下，盐津铺子的业绩增长几乎完全依赖魔芋零食单一品类支撑。2025年魔芋零食收入从8.38亿元激增至17.37亿元，同比增长107.23%。
这种“此消彼长”的结构变化，或使盐津铺子的收入模式由原有的“多点开花”逐渐转向“单品驱动”。
短期看，魔芋品类的爆发性增长托住了整体营收，使盐津铺子全年营收仍实现8.64%的增长，但从结构上看，增长基础已明显收窄。
与此同时，成本端的变化正在放大这一结构性风险。作为当前最核心的增长引擎，魔芋零食的主要原材料——魔芋精粉报告期内采购均价同比上涨超过30%。
盐津铺子表示，2025年魔芋原料价格上涨主要受供需两端影响，供给端方面，极端天气加剧产量波动，叠加2023年鲜魔芋价格低迷抑制农户种植意愿，国内种植规模持续收缩，2024年起产量出现下滑。
并且在需求端方面，随着产业资本涌入及下游零食行业扩张，新进入者增多，魔芋精粉采购竞争加剧，进一步推高原料溢价空间。在单品依赖加深的背景下，原材料价格波动将更直接地传导至毛利率与终端价格体系。若盐津铺子缺乏足够的提价能力或成本转嫁机制，爆款产品反而可能成为利润波动的放大器。
更值得关注的是利润端的“表面稳健”。2025年，盐津铺子净利润同比增长16.95%，表面上依然保持双位数增长，优于营收表现，但拆解来看，这一增长更多来自费用端的主动收缩。
报告期内，公司销售费用下降8.71%，管理费用下降12.93%，研发费用也同比减少约5%。同时，盐津铺子员工数量从2024年的5001人减少至2025年的4628人，减少373人，同比下降7.46%。
这种“以降本换利润”的模式，在短期内确实能够缓解业绩压力，但也带来潜在隐忧。
销售费用与员工规模同步收缩，一定程度上削弱了渠道拓展与终端动销能力，与电商渠道出现20.5%负增长形成呼应。
而研发投入下降，则可能影响新品迭代与产品竞争力，削弱盐津铺子在休闲零食赛道中的创新优势。
02
食安隐忧与减持潮交织
如果说经营数据的变化更多反映的是“内在问题”，那么来自产品端与股东层面的信号，则进一步加剧了市场对盐津铺子的担忧。
尽管公司在年报中强调已建立覆盖采购、生产、销售全链条的质量控制体系，并通过ERP、WMS、LIMS等系统实现产品溯源，但从实际反馈来看，食品安全问题仍持续存在。
当前，在黑猫平台上以盐津铺子为关键词的投诉共有876条，其中消费者吃出头发、塑料等异物情况并不少见。
同时，来自资本层面的信号同样值得警惕。2024年7月，盐津铺子实控人之一张学文减持200万股，套现8000万元。在此之后不仅是实控人，高管层也开始集体套现。
2025年3月4日，包括副总经理兰波、杨林广等在内的多位高管完成减持91.1万股，套现金额超5000万元。继2024年7月减持之后，公司实控人之一张学文于2025年8月5日至10月16日期间再度实施减持，通过集中竞价及大宗交易方式合计减持约545.56万股，占公司总股本的2.00%，套现金额约3.84亿元。
同期，盐津铺子高管李汉明、杨峰也分别减持约7.09万股和2.62万股。
值得一提的是，张学文在2025年8月至10月的集中减持，恰与盐津铺子业绩由强转弱的关键拐点高度重合。财报显示，盐津铺子2025年第四季度单季出现上市以来首次营收、净利润双降，其中营收为13.35亿元，同比下滑7.49%，净利润为1.44亿元，同比下降2.12%。2025年12月，盐津铺子启动股份回购计划，拟回购不超过300万股。
然而，其规模尚不足以覆盖此前相关减持数量合计的一半。这种“高管减持与公司回购”的组合，在形式上看似对冲，但在市场解读中却往往传递出相反信号。
一方面，内部人选择在高位兑现收益；另一方面，公司动用上市公司资金进行回购以稳定股价，本质上仍是以全体股东利益进行托底。
在盐津铺子业绩增速放缓的背景下，这种减持与回购的组合行为更容易被市场解读为公司增长预期趋于谨慎的信号，在实际效果上一定程度上削弱了回购本应传递的积极预期。
END
编辑 | 晓贰
排版 | 伍岳
主编 | 老潮
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