洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|李平

2026年5月29日，北京产权交易所正式挂牌长生人寿保险有限公司增资扩股引进战略投资者项目（项目编号：TJ2026BJ1022143），意向投资人征集期为6月1日至6月22日，参考价格面议、意向投资人数量不设限制。

这一为期三周、门槛近乎敞开的引战动作，折射出这家成立23年、背靠长城资产与日本生命两大股东的合资寿险公司，在经营上已面临严峻困局。

2025年，国内人身险行业整体回暖、盈利修复，但长生人寿却走出了一条背离行业的下行曲线：保费大幅萎缩、亏损不断扩大、净资产转负、偿付能力触及监管红线，资产端风险集中暴露，内生造血能力近乎枯竭。

在业绩全面溃败、资本侵蚀殆尽的情况下，外部资本补充成为唯一出路。长生人寿此次增资扩股，既是化解短期偿付危机、避免监管约束的急救包，更是其寻求生存与转型的关键一步。

01

双线溃败

资不抵债的系统性困境

2025年，国内人身险行业全年原保险保费收入同比增长8.9%，市场整体呈现出盈利改善、价值增长提速的向好态势。

但长生人寿却掉进了“规模收缩—亏损扩大—资本消耗—业务受限”的死循环，保费、利润、偿付能力、净资产等所有核心指标全部亮了红灯。据公司业绩公告，2025年，长生人寿实现保险业务收入19.26亿元，和2024年的28.49亿元相比，同比大幅下滑32.39%，创下了近年来的最大跌幅。

利润端的情况同样不容乐观，2025年长生人寿净亏损5.12亿元，比2024年的1.99亿元，亏损规模扩大了1.5倍还多，是近十年来亏损最严重的一年。

把时间线拉长来看，公司近些年只有2021年实现了1455万元的微薄盈利，其余年份全部处于亏损状态，累计亏损已经超过15亿元，而公司的注册资本只有21.67亿元，这意味着公司近七成的注册资本已被亏损吞噬。

亏损的根源，来自资产和负债两端的双重挤压。

负债端，国债收益率曲线下行，倒逼公司增提准备金，再加上高存量预定利率保单带来的刚性利差损，一直在持续侵蚀公司的利润。

资产端，2025年公司的投资收益率只有3.93%，综合投资收益率更是低至0.14%，远远无法匹配高成本的负债。

同时，非标资产的风险集中暴露，光大永明-中信国安债权计划和海航破产重整信托项目，当期合计减值5000万元，累计减值已经接近9000万元，两项合计导致公司偿付能力下降5.8%，直接拖累了公司偿付能力和利润。

而且，股东层面也很难再提供有效的支持。控股股东长城资产2025年划转至中央汇金后，战略重心重新回归不良资产主业，对长生人寿持续输血的意愿明显减弱。

外资股东日本生命虽然持股稳定，但在增资问题上一直非常谨慎。持续的亏损，以及难以有效地增资，导致公司的净资产已经为负2.26亿元。

02

规则全面松绑

从“卖控股权”到“敞开大门”

这次长生人寿在北交所挂牌的引战规则，每一条都透着公司的紧迫感：三周的短征集期、不限制意向方数量、没有硬性资质门槛、不设诚意金、参考价格完全靠谈判确定。

这么做的意图很明显，就是要最大化降低对接成本，用最快的速度引入资金，避免重蹈2021年股权转让无人接盘的覆辙。

更值得注意的是，公告里没有披露具体的增资规模和拟出让的股权比例。这主要是因为长生人寿的净资产已经为负，再加上历史包袱沉重，如果公开量化估值，很容易引发进一步折价，只能通过市场化谈判来确定最终的交易对价。

与此同时，监管压力是这次引战最直接的推动力。按照《保险公司偿付能力管理规定》，核心偿付能力充足率低于50%的保险公司，监管部门会采取监管谈话、限制高管薪酬、限制股东分红等强制性措施，还可以根据情况责令停止部分甚至全部新业务。

而长生人寿2026年一季度的核心偿付能力已经跌到了45.4%，已经低于监管红线，距离新业务全面停摆只有一步之遥。

一旦失去新业务带来的现金流，公司将无法覆盖存量保单的赔付和退保支出，只能被迫变卖资产，这又会引发更大规模的资产减值，最终陷入不可逆的破产清算风险。

在此背景下，这次交易的核心博弈点，其实就落在了牌照稀缺性和历史包袱的平衡上。2025年，人身险行业“头部集中、中小分化”的格局进一步固化，监管对新牌照的审批持续收紧，全国性寿险牌照的稀缺性反而更加凸显。

但它身上背负的历史亏损、存量高成本负债及非标资产风险，也决定了潜在的投资方只能是具备长期资本属性和风险化解能力的战略投资者，而不是那些追求短期回报的财务资本。

这也意味着，这次引战的谈判核心，将围绕“资本注入多少”和“治理话语权怎么分”展开。能不能在这两个问题上达成一致，直接决定了这张问题牌照是能迎来重生，还是最终走向监管接管或者业务出清。

03

资本只能“续命”

重构经营逻辑才能“改命”

增资扩股确实能快速修复偿付能力，缓解监管压力，避免公司在短期内出现经营停摆，但资本只能解决“能不能活下去”，解决不了“能不能发展好”的问题。

长生人寿2025年陷入的困境，根源在于长期以来存在的资产负债错配、业务结构失衡、渠道竞争力弱等一系列系统性问题。如果只靠外部“输血”而不彻底重构经营逻辑，新增的资本迟早会被持续的亏损消耗掉，最终还是会再次陷入资本枯竭的循环。

对长生人寿来说，破局的第一步必须是精准止血，增资到位后，将核心、综合偿付能力拉回监管达标区间。同时，要加快处置中信国安、海航信托等存量风险资产，通过市场化的方式进行盘活和追偿，压缩非标风险敞口，减少资产端持续减值对利润和资本的侵蚀。

除此之外，还要严格控制费用支出。

公司近五年的业务及管理费一直维持在2亿到3亿元之间，在保费规模大幅收缩的情况下，固定成本的分摊压力急剧上升。

必须通过精简低效机构、优化人员结构来压降成本，遏制住亏损扩大的势头，为后续的改革争取时间和空间。

但从长远来看，长生人寿能不能跳出“补血—亏损—再补血”的怪圈，关键还要看它能不能借助新股东的力量，优化股权结构，完善董事会和管理层的运行机制，打破原来股东之间的博弈僵局。

这次增资引战对长生人寿来说，确实是一次续命的机会。但能不能把“续命”变成“改命”，还要看公司能不能真正实现保费、利润和偿付能力的良性互动，回归寿险经营的本质。

只是在行业分化越来越剧烈的今天，留给长生人寿试错的时间和资本，真的已经不多了。

END

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