谈起创新药，大家会想到百济神州、百利天恒、信达生物、康方生物、科伦博泰等公司；谈起原料药转型创新药，大家会想到华海药业、海正药业、亿帆医药等公司，然而真正扎根原料药并且还是在利用基本盘去转型的公司，暂且只有富祥股份一家。

特约分析师：陶秋骋

（作者系亚泰资本医疗大健康投资副总裁）

原料药与创新药，在资本市场的叙事逻辑截然不同。前者常被困于产能过剩、周期下行与产品同质化的红海泥潭，后者则因高壁垒与远期想象空间备受追捧。当一众原料药同行纷纷押注创新药以期实现估值跃迁时，有一家来自江西景德镇的企业，却给出了一份截然不同的答卷。

2026年5月，A股一则看似寻常的更名公告，悄然拉开了一家老牌原料药公司逆袭的序幕——“富祥药业”更名为“富祥股份”，宣告其从传统原料药供应商向合成生物学驱动的核心大宗原料平台转型。在多数化学制药公司股价承压下挫之际，富祥股份6月逆势上涨45%，领跑原料药板块，而今市值逼近百亿关口。

更令市场侧目的是其最新半年度业绩预告：预计2026年上半年归母净利润达1.65亿元至2.15亿元，同比增幅高达2487%至3204%。这是一家连续四年亏损的企业交出的成绩单，从深亏到暴赚，拐点有所显现。

一家持续亏损的老牌原料药厂，凭什么突然翻身？

这家成立于2002年的景德镇企业，传统主业为特色抗菌原料药及中间体，核心产品舒巴坦系列、他唑巴坦系列及碳青霉烯类（培南系列）原料药，在国内乃至全球均占据重要地位。2015年12月登陆深交所创业板。舒巴坦是国内唯一通过国际规范市场认证的产品，全球市占率第一；他唑巴坦全球市占率第二，长期稳定供货辉瑞、默克等国际巨头。

2025年，原料药主业贡献营收8.14亿元，占总营收比重68.71%，但核心产品4-AA价格跌至历史低位，公司已连续多年亏损。正是在此背景下，富祥股份依托技术同源优势，向合成生物学微生物蛋白与新能源电解液添加剂两大新赛道延伸。凭借多年积累的大宗化学合成与生物发酵平台能力，深刻洞察下游客户需求，整合生产优势，向综合性平台型企业进化。

同行们的转型路径有迹可循：华海药业依托华奥泰布局肿瘤与自免，押注单抗和ADC；海正药业凭借国企资金与渠道优势，“引进+自研”双线并进；浙江医药旗下新码生物深耕ADC技术平台，风格鲜明。富祥股份却没有追随这条“标准路径”，而是走出了一条截然不同的路——合成生物学替代蛋白叠加新能源电解液添加剂，双轮驱动，老树发新芽。

如果说创新药讲的是“远期叙事”与宏伟蓝图，那么富祥股份选择的替代蛋白和新能源材料赛道，关键词则是“接地气”与“变现快”。没有动辄数年的临床试验，没有繁琐的市场准入与支付谈判，卖原料的逻辑简单直接——产能拉满、订单交付、利润到账，高效转化为账面回报。

替代蛋白首张证的估值优势

布局合成生物学的原料药公司有很多，为何资本市场却选择了富祥股份？背后的原因在于首张证的含金量。

富祥股份向微生物蛋白的跨界，并非盲目追风口，而是一次基于自身禀赋的技术复用。公司深耕抗感染原料药领域二十余年，长期从事生物发酵生产——培南类产品的生产链条中，原本就涉及生物发酵工艺。这套成熟的发酵体系、GMP级别的生产管理经验以及工业化放大能力，构成了向合成生物学微生物蛋白迁移的“基础设施”。

2023年9月，富祥股份与江南大学陈坚院士团队达成合作，致力于推动微生物蛋白生产方法的升级和技术创新。同年9月，公司设立控股子公司富祥生物，专注于合成生物学领域，主营产品为微生物蛋白；12月，董事会审议通过投资建设“年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期）”，计划总投资不超过2.53亿元。从2023年起步到2025年商业化突破，富祥股份仅用了两年多时间，就走完了从实验室到产业化的全链条。

2025年11月，未冉®蛋白正式通过国家卫健委新食品原料审批，成为我国首个获批的丝状真菌蛋白；同时已获得美国SELF-GRAS认证，实现中美双认证。产品可自由通行于全球两个最大的消费市场。公司产品还入选了国家工信部首批“生物制造标志性产品”。富祥股份已完全拥有全球第3株菌、中国第1株菌“富祥短柄镰刀菌” ，并申请了发明专利“短柄镰刀菌在生产菌丝体蛋白中的应用”。该技术已获得中国、美国、韩国三国发明专利授权。经中国轻工业联合会鉴定委员会鉴定，“短柄镰刀菌发酵生产微生物蛋白关键技术及工业化应用”项目整体技术达到国际先进水平，其中微生物生产高质量蛋白菌种选育技术达到国际领先水平。公司是国内首家实现丝状真菌蛋白吨级产业化的企业。截至2024年上半年已有产能1200吨/年；正在建设年产2万吨微生物蛋白生产线；远期规划年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目。

商业化角度，富祥股份是双管齐下。2026年2月起，公司通过斯洛文尼亚合资公司迈壹国际推出的MYCO Juicy Burger（牛肉口味）与MYCO Chicky Burger（鸡肉口味）等未冉®蛋白汉堡产品，已进入奥乐齐（ALDI）和SPAR等欧洲主流商超渠道。国内C端方面，公司已开发出蛋白面、蛋白米、汉堡肉、代餐奶昔等多款终端产品。

富祥股份之所以能跑在前面，核心原因在于：它并非从零开始搭建发酵能力，而是将原有培南类产品的生物发酵产线复用到了微生物蛋白的生产上。医药级的发酵体系、GMP管理经验和工业化放大能力，天然适配微生物蛋白的规模化生产需求。这套“技术同源、产线复用”的打法，让富祥股份在投入产出比和时间效率上占据了明显优势。

新能源业务，赚周期红利的钱

原料药公司往往和大宗化工公司有些相似之处，那便是对下游客户的市场需求极其敏感，知道自己的客户需要什么，并且作为上游供货方，往往会提前布局。

2026年上半年，该公司紧抓市场机遇，将电解液添加剂VC产品产能增加至10,000吨/年，同时FEC产品产能约4,000吨/年。公司已与天赐材料、新宙邦等头部客户保持稳定合作，并已通过比亚迪认证实现供货。这里面有一个重要的市场背景：供需错配。电解液添加剂细分市场保持较快增长态势，受制于产线建设周期及爬坡难度，2026年第二季度市场整体呈现供需偏紧格局。

成本优势是富祥股份在新能源赛道立足的另一大法宝。公司通过工艺改进、提高自动化水平、应用新装备等措施，不断降低VC、FEC生产成本，成本控制能力已处于行业第一梯队。扩产项目无需投入建设公用工程等设施，投资大幅减少，但产能可大幅增长将医药领域的精细化工能力迁移至新能源材料领域，降低了转型的技术门槛和风险。产能释放期恰好与行业景气周期重合，实现了业绩的爆发式增长。

这是一场典型的周期反转——在行业低谷时咬牙扩产、熬过亏损期，在供需反转时收获暴利。

传统主业依然承压，静待行业回暖

富祥股份的三大业务板块中，传统原料药板块仍然承压，这也是公司过去几年持续亏损的核心原因。公司上市后，2021年业绩开始下滑，净利润大幅减少，从2022年出现首次年度亏损，一直持续倒2025年，累计亏损接近7亿。

公司医药板块核心产品为他唑巴坦、舒巴坦系列产品，2024年度合计销售收入约占公司营业收入的40%。舒巴坦领域，公司是国内唯一通过国际规范市场认证的供应商；他唑巴坦领域，公司是全球主要供应商之一。

但原料药行业面临两个核心压力：原材料价格波动和下游制剂产品价格处于低位。面对压力，公司积极应对：一方面推进降本增效，成功开发三氯唑工艺的他唑巴坦，能有效提升产品生产本质安全，提高药品品质，降低生产成本，预期成本下降20%；另一方面开拓新产品，西他沙星、盐酸帕罗西汀等原料药已获批上市。

富祥股份所在的江西景德镇，并非医药创新的核心地带。公司没有选择在创新药这条拥挤的赛道上硬拼，而是根据自身禀赋选择了合成生物学和新能源两个更具比较优势的赛道。这种务实的战略选择，恰恰是一家传统原料药企业最理性的生存之道。

原料药转型新范本，扎实基本功延伸第二主业

富祥股份的故事，本质上是一个“老牌原料药企业依靠扎实的基本功用新赛道实现困境反转”的经典案例。

它没有选择做创新药——那条路太挤、太贵、太漫长。它选择了合成生物学替代蛋白和新能源电解液添加剂这两条截然不同的路。

一条路是“从0到1”——微生物蛋白，从菌种到工艺到产能到认证，全部自建，成为国内丝状真菌蛋白第一人，手握中美双认证，打开百亿蓝海市场。

另一条路是“从1到N”——电解液添加剂，在行业低谷时咬牙扩产，熬过三年亏损，在供需反转时量价齐升，成为业绩增长的核心引擎。

两条路都避开了创新药的高风险、长周期、高投入，却同样创造了不错的回报。

一家坐落于江西景德镇的老牌原料药公司，没有追风口、没有讲故事，而是用合成生物学和氟化工大宗原料，踏踏实实地打了一场翻身仗。逆势上涨的秘诀，从来不是创新药，而是选对了赛道、熬过了周期、抓住了时机。 这或许也是中国众多传统原料药企业转型路上最值得借鉴的一条路径——不是所有人都要去挤创新药的独木桥，在自己的能力圈内找到新的增长极，同样可以走出一条漂亮的增长曲线。

正文完