这是思维AI社的第85篇原创

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说起来这两天智能网联圈最炸的新闻，肯定是Momenta上市了。

7月8号港交所敲钟，发行价295.6港元，开盘涨6%，市值直接冲到700多亿港元。公开发售超额认购414倍，国际配售超额44倍——用"抢破头"来形容真不过分。

但有意思的是什么呢？这家公司过去三年累计亏了92亿。

一边是百亿级亏损，一边是资本排队往里冲。这个矛盾的画面，其实恰恰是整个智能驾驶甚至物理AI行业当下最真实的缩影。

其实，Momenta上市不只是一家智驾公司的IPO，更是整个物理AI赛道的第一个估值锚。

我今天不想扒招股书里那些干巴巴的数字，就聊聊我自己的几个判断。

Momenta讲的已经不是"自动驾驶"的故事了

先问你个问题：Momenta是一家什么公司？

两年前你问我，我会说：做高阶智驾方案的供应商，给车企提供L2+到L4的软件。

但你现在去看它的上市定位——"物理AI第一股"。

发现没有？标签已经换了。

曹旭东上市当天的演讲说得更直白："过去十年，我们让AI学会驾驶；未来十年，我们要让AI学会做家务、当医生、当老师。"

这是什么意思？意思是Momenta不想只做一个"汽车软件公司"了，它要做的是物理世界的AI基座。自动驾驶只是它的第一个落地场景，后面还有机器人、工业、物流……一整个盘子。

市场买的不是"一家智驾公司值多少钱"，而是"如果物理AI的GPT时刻真的来了，Momenta会不会是那个基座玩家"。

支撑这个叙事的核心技术，是今年4月量产首发的R7世界模型。

什么是世界模型？简单说就是让AI不仅能"看到"当前发生了什么，还能"推演"下一步会发生什么。这个概念在AI圈被讨论了快两年了，但真正量产装车的，Momenta是头一家。

世界模型这个东西最可怕的地方在哪？在于它的技术可迁移性。今天它装在汽车上用来预判前车变道，明天它装在机械臂上就能预判零件位置，后天装在人形机器人上就能预判人的动作。

所以你说这个赌注大不大？很大。但赔率也很高。

92亿亏损的背后，藏着一条很可怕的增长曲线

很多人看到"三年亏92亿"就摇头，觉得又是一个烧钱的故事。

但你得拆开看。

2023年营收7.43亿，2024年13.25亿，2025年24.13亿——三年翻了三倍，年复合增速80%以上。这个增速放在软件行业里都算猛的，更别说智驾这种重交付的行业。

更关键的是收入结构的变化。

Momenta的收入分两块：一块是技术开发收入，就是车企找它定制开发智驾方案的项目费；另一块是许可收入，就是车企用它现成方案交的授权费，类似License模式。

2023年的时候，许可收入只有0.23亿，几乎可以忽略不计。到了2025年，这个数字干到了9.68亿——三年翻了42倍。

这意味着什么？意味着Momenta正在从"卖项目的工程公司"，变成"卖软件的产品公司"。

卖项目是什么逻辑？一个项目一个团队，收入增长跟人头增长绑定，天花板很低。卖软件是什么逻辑？方案做出来之后，每多卖一套授权，边际成本几乎为零，利润率爆炸。

毛利率的变化也印证了这一点：从2023年的17.5%，直接干到2025年的71.6%。71%的毛利率是什么概念？跟互联网软件公司一个水平了。

再看亏损。账面上三年亏92亿不假，但里面有大量的股权激励、研发费用化这些非现金支出。

调整后的净亏损，2025年已经收窄到3.03亿了。考虑到80%的营收增速，盈亏平衡点可能比市场预期的要近得多。

而且截至2025年底，它手里还有100多亿现金。

这是什么概念？就是不融资也能再烧好几年，完全不慌。

所以你说92亿亏损吓人吗？放在别的行业可能吓人，但在智驾这个赛道，一个研发投入几十亿、商业化周期七八年的行业，能跑出这样的增长曲线和利润率趋势，已经是优等生了。

车企集体"上车"，本质是一场智能化的卡位战

Momenta的股东名单是真的豪华。上汽、通用各持股9%以上，奔驰、丰田、比亚迪、现代、奇瑞……全球前十的车企里9家跟它合作。

IPO的基石投资者阵容也吓人——GIC、富达、贝莱德、淡马锡，加上奔驰和比亚迪继续加码。用"一票难求"来形容都不夸张。

为什么全球车企都要投Momenta？

说穿了就是一句话：智能驾驶这个仗，车企输不起，但又打不起。

图：Momenta官网

上汽集团、通用汽车、梅赛德斯-奔驰、丰田汽车、比亚迪、现代汽车、奇瑞汽车、博世集团全球前10大车企中9家已合作。

什么叫输不起？现在消费者买车，智能座舱和智驾能力已经是核心决策因素了。

你去看看比亚迪、华为系、小鹏的销量就知道，智能化体验好的车就是卖得好。传统车企如果在智驾上掉队，品牌溢价会被快速稀释，最后只能打价格战。

什么又叫打不起？自研一套高阶智驾需要什么？几百亿的研发投入，上千人的算法团队，五到八年的技术积累，还要有海量的实车数据来喂模型。全球能扛住这个投入的车企，一只手数得过来。

所以最优解是什么？投资+合作。既绑定了技术供应商，又卡位了赛道，还不用自己从零开始踩坑。

奔驰2017年就投了Momenta，第一个量产项目2025年底才落地——整整等了8年。8年时间，如果自己搞，钱烧了不少还不一定能出成果。

但这里头也有个很微妙的张力：车企一边跟Momenta合作，一边自己也在搞自研。

比亚迪有自己的智驾团队，上汽有零束，丰田有自己的Woven Planet。

所以Momenta和车企的关系，不是简单的"甲乙方"，而是一种"既合作又博弈"的动态平衡。

车企需要Momenta的技术来快速补短板，Momenta需要车企的订单来滚数据飞轮。两边互相需要，但又都留着后手。

这种格局最后会演化成什么样？

我觉得曹旭东自己说过一句话很到位："自动驾驶行业的规模效应比芯片还强，最后全球可能就剩2-3家中国供应商、3-4家全球供应商。"

如果这个判断是对的，那现在车企"上车"的动作，就不只是采购了——是在赌谁会是最后那两三个赢家，提前占座。

Momenta上市不是一家公司的成年礼，而是整个物理AI赛道从"讲故事"进入"算账"阶段的起点。

最后说一句，Momenta上市的意义，远不止它自己。

在它之前，物理AI、智能驾驶这些赛道的公司，估值都是一级市场里大家摸着石头过河喊出来的。

你说你值200亿，我说我值300亿，没有一个公开市场的标杆。

现在有了。700亿港元市值、65%的第三方市占率、80%的营收增速、71%的毛利率——这些数字往这一放，整个行业就有了一个估值锚。

后面智元上市、宇树上市、星动纪元上市，市场都会不自觉地拿Momenta来对标一下。甚至连做具身智能的公司，因为共享了"世界模型""物理AI"的叙事，也会间接受益。

所以你问我Momenta上市意味着什么？

我的答案是：它不是一家公司的成年礼，而是整个物理AI赛道从"讲故事"进入"算账"阶段的起点。

故事讲完了，接下来就看谁真的能把规模跑出来，把盈利兑现了。

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