作者 | 艾青山编辑 | 刘渔

贝因美的易主一事终于尘埃落定。

在9月29日，贝因美发布公告，控股股东小贝大美控股的工商变更登记全部完成，金华臻合正式持有其100%股权。

至此，金华市国资委取代创始人谢宏，成为这家"国产奶粉第一股"的实际控制人。

从2025年7月预重整申请递交算起，这场持续14个月的控制权交接，终于走完了最后一程。

回到2023年底，贝因美原控股股东贝因美集团，因债务问题集中暴露，据公告披露，公司约1.32亿元财产被法院采取保全措施。

到2025年中期，控股股东所持贝因美12.28%的股份中，已有98.85%处于质押或司法冻结状态，整体债务规模超过21亿元，核心资产几乎全部受限。

到了2025年5月，贝因美集团做了两件事：

第一，更名为"浙江小贝大美控股有限公司"；第二，注册地从杭州迁至金华。

这两个动作，为后续属地司法重整和国资介入埋下了伏笔，两个月后，小贝大美控股以"不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力但具备重整价值"为由，向金华中院提交预重整申请，法院于7月22日正式受理。

今年1月30日，债权人会议对预重整方案进行表决，有特定财产担保债权组、普通债权组、出资人组均投票通过。

据贝因美公告，2月5日管理人公开招募重整投资人，最终只有金华国资背景的金华臻合提交了有效方案，成为唯一合法投资人。

到了3月17日，双方签署《重整投资协议》，金华臻合出资8.56亿元收购小贝大美控股100%股权，另掏3000万元化解担保债务。加上其一致行动人金华元恒通过大宗交易持有的1.07%股份，投资方合计掌控贝因美13.35%的股权。

6月2日，金华中院裁定批准重整计划。据公告，金华臻合及关联方承诺，所持股份60个月内不转让，36个月内不进行质押。

这意味着困扰贝因美多年的股权质押风险，在法律层面宣告解除。

值得一提的是，贝因美的创始人谢宏并未离场，他以"事业经理人"身份继续执掌公司经营。

金华方面则表示"三个不变"——主业底盘不变，治理架构与核心团队不变，面向客户的合作体系不变。国资定位为"定战略、控风险、强赋能"，日常经营充分授权现有团队。

控制权落定是一回事，贝因美的经营现实却是另一回事。

据半年报披露，2026年上半年贝因美营收12.92亿元，同比下降4.63%；归母净利润7138万元，同比微降3.6%；扣掉政府补助等非经常性收入后，扣非净利润仅5154万元，同比下滑18.47%。

收入构成方面，上半年贝因美包销及总承销商模式贡献了8.05亿元营收，占总收入的65.18%。据《国际金融报》报道，认养一头牛等品牌的多款奶粉产品，委托制造商正是贝因美旗下工厂。

换句话说，接近三分之二的收入不再挂在"贝因美"这个品牌名下，而包销业务的毛利率不到30%。

另一方面，自有品牌渠道的处境也不算乐观。截至2026年上半年末，贝因美经销商数量从年初的1579家降至1245家，半年净减334家，降幅超过两成。经销商渠道收入2.38亿元，同比暴跌40%。

公司将原因归结为母婴零售连锁化、小型单店关闭等因素，但可以看出的是，贝因美正在从品牌商，逐渐有滑向代工厂的趋势。

行业大环境确实也并不友好，据弗若斯特沙利文数据，中国0至3岁婴幼儿数量已从2020年的约4190万降至2025年的约2650万，五年缩水近四成。而在婴幼儿奶粉赛道，还有飞鹤、伊利等老对手激烈竞争，市场拓展难度不小。

可以发现，贝因美2016年以来营收始终在27亿元上下打转，十年间归母净利润合计亏损超过20亿元。

谢宏的对贝因美的计划是，从婴配粉向"全家营养"延伸，切入女性私护、AI育儿智能硬件等赛道。

据贝因美年中客户大会披露，私护产品上市五个月销售额接近2000万元。今年4月，公司还以6991万元收购了齐齐哈尔明一乳业，拿下三个羊奶粉配方注册证书，补齐北方产能缺口。

但目前来看，这些新业务体量尚小，尚未单独披露板块收入，还需要时间培育。

不管怎么说，国资入场清掉了公司在股权层面的雷，这可以放贝因美放下不少包袱、轻装上阵，并且有国资背书也少了不少后顾之忧，但贝因美要真正走出来，还需要持续的经营优化才行。

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