作者｜李小满
【产联社】2026年4月中旬，全国生猪均价跌破9元/公斤，部分地区低至8.7元，刷新近十年最低纪录。到6月中旬，价格仍在9.46元附近窄幅震荡，全行业自繁自养头均亏损超300元、深度亏损已持续三个月以上。国泰期货将这轮周期定性为“历史中最长一轮持续处于深度失血的周期”。山西证券判断今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的去产能现象。
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数据来源：华龙期货
亏损并非本轮周期唯一的特征，政策端正在以前所未有的力度和精度介入。4月政治局会议首次将“稳定生猪价格”纳入宏观稳民生重点。5月14日，农业农村部印发修订版调控方案，将能繁母猪正常保有量下调至3,750万头，政策目标从“稳产保供”改为“推动猪价回归至合理水平”，首次将10万头以上集团企业纳入监测名单、实行年度生产备案管理，首次将仔猪补栏和出栏体重纳入调控工具箱，绿色区间从±13%收紧至±11%。5月18日全国专项工作会议后派出7个工作组赴主产省份，产能调控成效纳入省级政府核心考核。6月10日山东率先出台首个省级方案，调控颗粒度从中央下沉至省级。
供应压力超预期是导致本轮面临亏损长周期的关键因素。中金公司判断，显性产能去化不足，叠加隐性供给持续扩张，导致供给压力超预期。尤其是PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从非瘟后16-17头提升至20-21头以上、出栏体重从110公斤升至120-130公斤、二次育肥进一步放大边际供给弹性。“显性”的去化被“隐性”的效率提升大幅稀释。
隐形产能扩张，供给压力远大于去化数据
三重隐形变量推高供给天花板：
第一重，PSY的持续跃升。格林大华期货深入河南、河北、山东三省实地调研，调研数据显示，从PSY水平来看，个别企业从2023年起每年提升2头，预计2026年仍有1-2头提升空间。生物安全水平提高、疫病控制能力增强和品种改良这三重因素使每头母猪的年供仔数在过去三年系统性地提升了30%以上。这意味着即便能繁母猪存栏量减少10%，商品猪出栏量可能完全不减，甚至可能因生产效率提升而增加。
第二重，出栏体重上移。长城证券数据显示，当前出栏体重120-125公斤，虽较春节前130公斤有所下降，但较5年前110公斤的标准体重已高出10-15%。仅此一项，等量出栏头数可多产出9-18%的猪肉。虽6月7日数据显示出栏体重已跌破123公斤，但距离回归110-115公斤的历史正常区间仍有较大距离。
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第三重，二次育肥的“蓄水池效应”。紫金天风期货判断二育对短期供需存在冲击，认为一旦猪价出现明确反弹信号，二育进场将在短时间内快速收紧供应，形成阶段性猪价冲高，随后又在出栏时集中释放供给压力。这种“蓄水池效应”使猪价的周期性波动更为剧烈和难以预测。
冻品库存是第四重“隐性供给”变量。据华龙期货数据，春节后屠宰企业大量被动分割入库，冻品库容率在4月快速攀升至31-32%的历史高位。5月以来因分割入库成本增加、屠宰企业开工率持续走低，库存上升速度放缓，但去库尚未开始。
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一线调研："卖方市场"崛起与企业进退两难
格林大华与国投期货在5月中旬完成的南北双线实地调研，为本轮周期的产能去化提供了最一线的温度测量。两者的调研路线覆盖中国生猪养殖最重要的5个省份——河南、河北、山东、云南、贵州，结论高度一致但角度互补。
抵抗犹在，企业暂未大量淘汰高效母猪。当前生猪养殖端仍处于正常淘汰，虽然淘母数量增加，但淘母结构大多仍是淘汰低效母猪为主，基本没有出现爆奶、怀孕母猪淘汰现象。背后原因直指利润结构，由于2024和2025年连续两年盈利，规模企业抗亏能力普遍增强，在现金流尚能支撑的情况下企业暂未出现大量淘汰高效母猪。但同时，政策已在发挥效力，2025年年中开始去产能政策加强指引导向，头部部分养殖企业响应政策减少部分母猪存栏，且部分地方政府已暂停新建产能申报。
散户产能加速出清，屠宰企业议价能力弱化。调研数据显示，集团采购占比达到60%-90%，中小散户占比进一步降低。产能规模化也导致了当前下游屠宰企业话语权持续减弱，定价权从买方转向卖方。传统猪周期的下跌段以屠宰企业压价逼淘为主要驱动力，但当屠宰企业丧失议价权后，这一驱动力已大幅弱化，去化更多依赖于养殖端自身的亏损承受力和政策引导。
规模企业去产能沉默成本高，去产能决策“进退两难”。调研结果显示，中小养殖户因现金流断裂在被动退出，而对规模企业而言，一旦离场，很难再复养，因此规模企业一般选择抵抗。进退之间的博弈，延长了亏损周期的时长，也增加了去化最终以“爆发式”而非“渐进式”方式完成的概率。
政策加速：从“保供给”到“保价格”的五项历史性调整
中信证券将本轮生猪调控定性为一次“历史性升级”，五项核心调整共同构成了一个全新的调控框架。
首先，政策目标出现系统性转向，从“稳产保供”改为“推动猪价回归至合理水平”。中信证券认为这标志着调控方向从保供给向稳价格的实质性转变。其次是调控参数的全面收紧。能繁母猪正常保有量从4,100万头降至3,750万头，当前3,904万头较新目标仍高出4%；绿色区间从±13%收紧至±11%，黄色预警区域从5-7%压缩至3-4%，调控的敏感度和触发频率大幅提升。
然后是工具箱的丰富化。首次提出“期调母猪、中期调仔猪、短期调肥猪”的全链条思路，不再仅盯住能繁母猪这一个指标，将仔猪补栏计划和育肥猪出栏体重纳入调控工具箱。第四项变化是监管范围的历史性拓展。首次将能繁母猪存栏10万头以上的集团企业纳入全国监测名单、实行年度生产备案管理。
第五项是将产能调控成效纳入省级政府核心考核指标。5月18日全国生猪产业调控专项工作会议后，7个工作组赴主产省份督促落实。6月10日，山东率先出台首个省级方案，“首份地方性产能调控方案正式落地”。
底部信号：分歧已从“是否到底”收敛为“精确时间点”
市场歧已从“是否到底”收敛为“精确时间点”，从“方向”收敛为“节奏”。看多阵营以中金公司为主。中金明确判断底部已现。长江证券断言去产能步入加速阶段。山西证券在判断今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化。光大证券给出2026年下半年价格有望修复的时序路径。
谨慎阵营的声音来自期货端。紫金天风期货表示，猪价基本见底，但对未来乐观预期有限，核心担忧是体重下行速度过慢和二育的不确定性。五矿期货维持区间寻底思路，认为现货跟涨乏力。国泰期货认为等待现货印证，警惕端午预期抢跑后的回调风险。
研报来源：
1.山西证券《农林牧渔2025年报和2026Q1业绩综述》
2.华鑫证券《生猪供需和成本的十万个为什么》
3.格林大华期货《冀鲁豫生猪鸡蛋产业链调研总结报告》
4.国投期货《云贵生猪产业调研报告》
5.中信证券《下修生猪正常保有量目标，去产能有望持续推进》
6.紫金天风期货《猪价见底了吗？》
7.光大证券《生猪养殖行业可转债梳理——周期低位下的个券研究》
8.中金公司《生猪2026下半年展望：底部已现，政策护航，暖意渐升》
9.中辉期货《生猪月报》
10.长城证券《生猪周报：近弱远强加剧，收缩与并购并行》
11.华源证券《第三方数据加速去化，行业或已临近周期拐点》
12.长江证券《亏损去产能逻辑持续演绎，静待生猪养殖板块反转》
13.五矿期货《生猪周报：区间寻底思路》
14.广发期货《生猪周报：关注端午前后出栏》
15.国泰期货《端午预期抢跑，现实仍弱，等待印证》
16.天风证券《首个省级生猪调控方案出台，产能调控迈向精细化》
17.华龙期货《产能稳步去化，淡季压制犹存》
THE END