作者 | 艾青山编辑 | 刘渔
7月末，百威亚太披露了2026年上半年业绩。财报显示，公司实现收入31.71亿美元，同比下滑1.4%；总销量约42.62亿公升，同比下降2.2%。
虽然产品卖的不太好，但公司的归母净利润为4.73亿美元，同比增长15.6%，这一度刺激股价盘中涨超10%。
但需要注意的是，如果剔除去年同期的低基数效应后，公司正常化净利润仅微增1.5%。
百威亚太目前的主要问题在于中国市场，公司CEO程衍俊表示，中国业务复苏步伐缓于预期，韩国和印度市场的增长部分对冲了中国区的颓势。
正如前文提到的，财报数据显示，百威亚太上半年归母净利润达到4.73亿美元，15.6%的同比增幅乍看颇具吸引力。7月30日财报发布当天，公司股价开盘后一路上扬，市值短暂重回千亿港元关口。
净利润增长的关键原因，其实是去年基数的问题。
去年上半年，百威亚太因内部重组和新增投资项目产生大额税务支出，这些一次性因素大幅拉低了当期利润。剔除这些一次性扰动后，百威亚太上半年正常化归母净利润为4.81亿美元，同比仅增长1.5%，主业盈利几乎停滞。
换句话说，财报上的亮眼表现，其实并不完全是经营带来的，而是会计处理带来的。
真正反映经营质量的是正常化EBITDA，该指标上半年录得9.26亿美元，同比下滑8.9%，利润率同比收窄236个基点至29.2%。
伯恩斯坦在研报中指出，第二季度净利润同比增长3.3%，主要驱动因素是有效税率从去年同期的47.6%大幅降至26.0%。利润端的韧性更多来自税收因素，而非业务基本面的改善。
野村证券则认为，第二季度EBITDA利润率同比下降2.29个百分点，主要因营销及渠道开支增加以及营运去杠杆化所致。销量下降导致固定成本摊薄效应减弱，规模优势正在弱化。
市场的反应颇为激烈，在财报发布次日，百威亚太股价一度跌超7%。大和证券随后将评级从"买入"下调至"持有"，目标价由9.2港元大幅砍至7港元。
从成本端观察，百威亚太上半年销售及营销费用从5.24亿美元增至5.84亿美元，增幅超过11%。收入在萎缩，费用在扩张，两头挤压之下，利润空间的收窄几乎是必然结果。
换句话说，百威亚太正在投入更多资源来稳住市场份额，但这种投入短期内还看不到明显的回报拐点。对于一家曾以高端溢价为核心竞争力的企业而言，这种"增收不增利"的状态并不乐观。
百威亚太在中国市场的压力显然更大。
财报数据显示，上半年百威亚太在中国区销量下滑6.0%，收入下滑6.4%。进入第二季度，下行速度进一步加快，单季销量骤降9.7%，收入减少8.6%。
这一跌幅明显跑输国内啤酒行业0.2%的正增长大盘水平，说明百威亚太正在丢失市场份额。
程衍俊在财报中表示，上半年中国业务持续受到复苏步伐缓于预期的影响，不利天气叠加即饮渠道持续不振，双重因素直接拖累营收与获利。
外部环境的挑战确实存在，但这无法解释全部问题。
更深层的症结可能在于渠道结构上，百威长期扎根一二线城市夜场和高端餐饮，依托夜场社交场景建立高端品牌心智，但如今消费环境已经改变，夜场复苏乏力，居家消费和大众餐饮成为主流增量赛道。
也就是说，百威在地级市、县城、乡镇的传统分销网络布局薄弱，下沉市场渗透率有待加强，没能抓住当下的下沉消费红利。
此前，百威亚太尝试与可口可乐在湖北等区域共享下沉渠道，希望借助快消网络补齐短板，但最终落地效果似乎一般般。
我们可以反观华润、青岛、燕京等本土品牌，它们早已搭建起覆盖省市县乡的完整分销体系，当然也更加在地化。这些友商们既能守住即饮场景，又能拓展商超、便利店、即时零售等非即饮赛道，抗风险能力要强不少。
所以可以看出，本土竞品正在从多个方向挤压百威的生存空间。华润整合喜力后凭借全国渠道优势在一二线城市快速放量，燕京U8持续渗透8至10元次高端价格带，青岛则以奥古特巩固高端并下沉网络。
据Euromonitor数据，百威在中国高端啤酒市场的市占率已从2015年的49.1%下滑至40%左右。
即便是世界杯这样的超级营销资源，百威似乎也未能借上东风。作为连续11届世界杯啤酒独家赞助商，百威今年推出了限定包装和主题活动，但二季度中国区销量跌幅反而扩大至9.7%。
管理层在业绩会上回应投资者追问时表示，本轮营销在中国市场的核心目标是长期品牌资产建设，而非短期销量拉动。
但品牌建设这个说法其实是“万金油”，如此重磅的营销资源加持，市场显然希望看到短期的快速增长。
好消息是，与中国市场的“寒气”相比，韩国和印度成为百威亚太的增长亮点。韩国上半年销量同比增长10.1%，即饮与非即饮渠道市场份额同步提升；印度市场收入实现双位数增长，高端产品组合表现强劲。
财报分区数据显示，亚太东部市场正常化EBITDA同比增长6.3%，而以中国为核心的亚太西部市场同比下滑12.2%，一东一西业绩走势反差巨大。
但问题是，韩印市场的体量与中国根本不在一个量级。短期内它们可以对冲部分下滑，却难以完全填补中国区留下的增长缺口。百威亚太真正的决赛点，仍然取决于中国市场的表现。
截至6月末，百威亚太手握25亿美元净现金，资金储备充足。但资金投放方向和渠道改革落地效率，才是当下最核心的经营命题。
中国啤酒市场已进入存量博弈阶段，增长本质上是品牌之间份额的相互争夺。百威能否在中国市场触底反弹，韩印市场的增长动能能否持续，这些问题都需要2026年下半年的财报来给出答案。
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