作者 | 艾青山编辑 | 刘渔

最近，金徽酒用一份长达66页的公告回应了此前上交所的年报问询函，算是把所有问题都交代了。

上交所的问询关注点主要集中在关联交易、控股股东高比例质押等五大类问题。

此前，金徽酒交出了2025年全年营收29.18亿元、净利润3.54亿元的双降成绩单，这是公司2016年上市以来首次出现营利双降。

据一季报披露，2026年前三个月公司营收继续下滑至10.92亿元，净利润同比减少12.51%。

金徽酒的大本营在甘肃地区，据年报数据，省内销售长期占总营收七成以上，是公司最核心的基本盘。

但这块基本盘似乎也正在松动。

2025年，金徽酒在甘肃省内实现营收21.12亿元，同比下滑5.34%。到了2026年一季度，省内营收进一步降至7.90亿元，降幅扩大至7.87%。

显然，甘肃市场并非没有消费需求，而是竞争对手越来越多。

据行业媒体报道，本土品牌红川酒业近年深耕县域渠道，滨河酒业主打九粮酿造概念分流中高端客群。百元以下价位段被玻汾（汾酒）、牛栏山牢牢占据，洋河、古井贡等全国名酒也在持续下沉。

另一方面，金徽酒自身的产品策略也出现了一些偏差。当大众口粮酒成为行业增长点的时候，公司却选择逆势收缩低端产品线。

在2025年，公司100元以下产品销量同比暴跌33.56%，300元以上高端产品虽然营收增长了25.21%，但这是以牺牲大众市场为代价换来的。

从策略上看，收缩低端产品确实有助于品牌价值塑造，但当下的“性价比消费”环境，显然把更多用户群推向了低价产品消费中。

2026年一季度，金徽酒的高端产品也开始失速。300元以上产品营收同比下降8.23%，100至300元价格带同样下滑7.45%。大众市场在萎缩，高端市场也守不住，产品矩阵也就出现了断层。

在省内承压的同时，省外扩张也不顺利。公司近年大量铺设省外销售网络，到2025年末省外经销商已达622家，数量接近省内319家的两倍。

但数量不等于质量，622家省外经销商全年贡献营收6.65亿元，平均每家年产出约107万元，仅为省内经销商六分之一的水平。

经销商流失情况更值得关注，数据显示，金徽酒2025年省外流失171家，新增仅80家，净减少91家。2026年一季度虽然净增16家，但不足以弥补此前的流失缺口。

为了稳住渠道，金徽酒已经放宽了结算条件。一季报显示，应收票据从去年底的22.85万元暴涨至5000万元，应收账款也翻倍至1938.77万元。

此前交易所的问询函将大量篇幅指向公司的关联交易上。

其中，甘肃懋达建设工程是金徽酒最大的工程承包商，在2023至2025年间，懋达建设从金徽酒获得工程款合计约4.01亿元。

而根据工商信息，懋达建设的法定代表人李锁银，就是金徽酒实际控制人李明的侄子。

最近三年，金徽酒几乎所有重大工程项目都由懋达建设中标，工程建设类关联交易占比达到100%。

只不过，公司产能利用率仅为58.78%，超过四成产能处于闲置状态，但仍在推进生态智慧产业园四期技改项目，合同金额6.69亿元，中标方同样是懋达建设。

公益捐赠事项也被同样问询，2023至2025年，金徽酒向正能量公益基金会累计捐赠4321万元。该基金会由李明担任理事长，理事会成员基本来自亚特集团和金徽酒高管团队。

公司控股股东亚特集团的资金需求，或许是这些交易的一个背景。

截至2025年底，亚特集团所持金徽酒股份中逾75%已被质押。高比例质押往往意味着大股东资金紧张。

在现金流承压的情况下，金徽酒仍维持高分红，近三年累计分红6.94亿元，分红率高达194%，几乎把主业赚来的自由现金全部分给了股东。

关联方甘肃金徽现代农业公司既是金徽酒的客户又是供应商，2025年金徽酒向其销售白酒3173.72万元，同时采购农产品585.54万元。期末该关联方合同负债余额3169.22万元，是金徽酒最大的预收款客户。

虽然公司账上有9.9亿元货币资金，但也却新增了超过3亿元有息负债。有息负债从2024年的3262万元激增至3.37亿元，总负债同比增长超过45%。

因此此前交易所要求公司披露控股股东及关联方在同一银行的存贷款情况，以排查是否存在隐性担保。

另一方面，金徽酒业绩已经连续多年未完整兑现增长目标，管理层却纹丝不动。董事长周志刚掌舵超过16年，核心班子基本保持稳定。2022年，公司修改了业绩考核协议，取消了对高管的扣罚条款。

此后公司目标即使落空，也再未出现过处罚记录。

2025年董事和高管薪酬总额下降约13%，但周志刚257.24万元的年薪仍位列A股白酒公司之首。部分副总裁薪酬逆势上涨，副总裁廖结兵从161.78万元增至180.74万元。

另外，在业绩承压背景下，公司还推出了员工持股计划，以市价五折向核心员工授予股份，且不设公司层面业绩考核指标。

只能说，上交所的问询函问出了市场的疑虑，金徽酒的66也回复函也走完了合规流程，也承诺引入更多非关联供应商，程序上算是把所有问题都交代了。

但在白酒行业深度调整的当下，金徽酒恐怕在业务上、公司治理上都需要想想新办法了。

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