作者 | 艾青山编辑 | 刘渔

为了永辉，叶国富还是付出了太多。

不久前，名创优品披露了2025财年的业绩预告。公告显示，公司全年营收预计达214.4亿元，同比增长约26%；但归母净利润预计仅为13.2亿至13.3亿元，同比骤降近50%。

而这，是名创优品自2022年港股上市以来首次出现年度利润下滑，叶国富恐怕是笑不出来了。

公司管理层指出，对永辉超市的投资亏损是造成利润下滑的关键因素，而主业经调整后的净利润仍保持增长态势。

叶国富入局永辉本身在业内有不少争议，按照我们看来，永辉与名创优品的协同效应似乎也并不算太大，尚且不知叶国富未来是有何打算。

同时，在当下的零售环境下，永辉想要从山姆、盒马们中突围，恐怕还需要花不少力气才行。

正如前文所言，名创优品的利润波动，主要源于非经营性项目的集中冲击。根据公司公告，2025年预计录得对永辉超市的投资应占亏损约7.4亿元。

2024年9月，名创优品通过子公司骏才国际以62.7亿元收购永辉超市29.4%的股权，成为其第一大股东。当时，永辉已经处于“胖改”的自救阶段。

不出意料，永辉超市在转型期内依旧连续亏损，2024年净亏损14.65亿元，2025年预亏幅度进一步扩大至21.4亿元，直接拖累了名创优品的合并报表表现。

另外，除投资亏损外，名创优品的股份支付开支、赎回负债账面值变动以及可转债利息支出等非现金或财务成本项目，合计贡献了约5.8亿元的负面影响。

从公司财务上看，这些资本运作也改变了名创优品的资产负债结构。

Wind数据显示，截至2025年9月30日，公司资产负债率已从上年同期的40.72%攀升至62.23%，达到近年高点。有息负债规模急剧扩张，短期与长期借款合计达75.08亿元，而上年同期该数值不足700万元。

受此影响，名创优品2025年前三季度的财务费用飙升至2.33亿元，较2024年同期的0.42亿元增长了455%。

不过，尽管面临巨大的账面利润压力，但若剔除投资亏损及股权激励等特殊项，名创优品2025年经调整净利润预计为28.9亿至29亿元，同比增长约7%。

东吴证券研报分析认为，这一经调整后的盈利水平符合市场预期，反映出公司核心零售业务仍具备较强的造血能力，当前的利润下滑更多是战略投入期的阶段性阵痛。

事实上，名创优品的业务基本盘依然保持着扩张势头。

名创优品的初步统计数据显示，2026年前两个月，国内名创优品品牌商品交易总额（GMV）同比增长超过25%，同店GMV实现高单位数增长；美国市场表现更为强劲，GMV同比增幅超50%，同店增长至少20%。

这得益于名创优品的全球化与IP化战略，截至2025年9月30日，名创优品已进入全球112个国家和地区，门店总数超7900家，其中海外收入占比接近四成。

值得注意的是，面对未来的市场竞争，叶国富还提出了十分激进的门店升级计划。

他在2026年全球合作伙伴大会上宣布，未来五年将关闭全球约80%的现有门店，全面转向面积超400平方米、以IP为核心的“乐园系”超级门店，旨在打造全球领先的IP运营平台。目前，名创优品已孵化16个自有IP，并与迪士尼、漫威等知名版权方建立合作。

然而，战略升级伴随着成本的激增。财报显示，2025年前三季度公司营业费用达44.96亿元，同比增加41.88%，其中推广及广告费用、授权费用和物流费用均呈现两位数以上增长。

大规模关店重开不仅涉及高额的装修与赔偿成本，更对加盟商的资金实力提出考验。瑞银报告指出，虽然长期看好其IP战略带来的溢价空间，但短期内销售费用的快速上升及美国市场相对较低的毛利率，将对公司综合盈利水平构成挑战。

如何在高昂的战略投入与持续的盈利增长之间找到平衡点，将是名创优品管理层接下来需要解决的关键课题。而从整个上市公司财务报表来看， 永辉超市的转型，恐怕还会持续影响上市公司接下来的利润表现。

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