南酸枣龙头齐云山二次冲击港股 IPO，县城零食企业能实现资本转身吗？

据北京商报报道，近日，果类零食企业江西齐云山食品股份有限公司（以下简称“齐云山食品”）第二次向港交所提交上市申请。这家专注南酸枣制品的公司，将赣州崇义的传统小吃南酸枣糕从乡村作坊生产推向规模化工业生产，并让“齐云山”品牌与南酸枣糕形成强绑定，几乎成为该品类的代表符号。

齐云山食品主营南酸枣食品的研发、生产和销售，核心产品为南酸枣糕与南酸枣粒。根据招股书，2025年南酸枣糕收入2.66亿元，南酸枣粒收入3757万元，两者合计3.0357亿元，占公司总收入的96.74%。同期公司整体收入达到3.14亿元，较2023年增长6697.8万元。

这一增长主要源于主要客户订货量扩大。2025年前五大客户销售额合计1.05亿元，2023年仅6520.7万元。其中，一家总部位于长沙的零食经销商（简称“大客户F”）贡献显著。该客户自2023财年下半年起与公司合作，2025年采购额达4019.5万元。市场一度猜测其为拥有万店规模的量贩零售企业“鸣鸣很忙”，时代财经曾致电齐云山食品核实，无人接听。

尽管已是南酸枣食品细分领域的领先企业，但赛道高度垂直且市场容量有限，公司目前仅在江西崇义拥有一处生产基地。随着销量持续攀升，现有产能已出现瓶颈。招股书显示，旺季时生产线常处于满负荷状态：南酸枣糕生产线在2024年11月至2025年1月及2025年12月满产，南酸枣粒生产线则在2024年12月和2025年12月同样满负荷。

为缓解产能压力并抓住潜在需求，齐云山食品计划通过本次上市募资扩建生产及仓储设施。

招股书披露，2023年南酸枣糕生产线产能8800吨，实际产量5904吨，利用率67.1%；2025年产能增至9233吨，产量7348吨，利用率升至79.6%。南酸枣粒生产线产能始终为1100吨，产量则从652吨增至905吨，利用率从59.2%提高到82.3%。公司整体产能目前约1.1万吨，扩产后预计达到1.6万吨，增幅约45.5%。

公司认为，产能若无法匹配需求增长，将制约市场份额扩张，因此扩产成为必要举措。

根据招股书援引的灼识咨询数据，南酸枣食品市场规模预计从2024年的19亿元增至2029年的39亿元，复合年增长率约15.9%。相比之下，2024年中国零食行业整体规模达1.34万亿元，其中果类零食市场规模已达995亿元。这意味着，尽管细分赛道存在增长空间，但天花板清晰。

过度集中于单一品类也带来明显风险。招股书明确指出，消费者偏好变化或针对南酸枣的负面报道，均可能对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。同时，公司高度依赖线下渠道，尤其是前五大经销商。

2025年，齐云山食品收入3.14亿元，同比下降约7.50%；净利润4892.5万元，同比下滑约8.03%。业绩回落主因之一是第一大客户大幅减少南酸枣糕订单。该客户2024年采购额曾达7799.5万元，2025年缩减至4019.5万元。

面对上述情况，公司表示将巩固现有客户关系，同时向渗透率较低区域拓展新客户，并推进产品结构优化，包括研发新口味、开发南酸枣零食及饮品系列、功能性健康产品，以及南酸枣冻干片、果酱、饮品等新形态产品，并尝试拓展半加工业务。但从目前规划看，核心仍围绕南酸枣赛道展开。

与多数企业从单一走向多元的路径不同，齐云山食品的起点却是一家多元化的老厂。其前身为1958年成立的全民所有制企业崇义县食品厂，当时产品涵盖酒、饼干、糕点、汽水、炒货、月饼、蛋糕等四五十个品类。改革开放后，市场竞争加剧，原有体制难以适应，销量下滑、效益下滑、债务累积，到1986年已濒临倒闭。

当年，年仅23岁的刘志高接任厂长。此后十余年，他推动内部改革，提升质量、丰富品种。1992年，他亲自担任新产品开发小组组长，研制出“齐云山”南酸枣糕。但改革未能彻底扭转局面。

1997年，刘志高主导企业改制，包括其在内的51名员工共同出资收购崇义县食品厂，改制为股份合作制企业，并将原厂业务、资产及负债整体注入新成立的齐云山食品。此后，公司果断砍掉全部原有产品线，仅保留南酸枣糕一条主线。

这一改制路径也形成了特殊的股权结构。目前，齐云山食品由崇义县食品厂持股75%，赣州云之上股权投资管理合伙企业持股25%。其中，崇义县食品厂由以刘志高为首的6名核心管理层控股68.79%，另有39名少数股东持股31.21%；赣州云之上出资方同样来自原厂股东，核心管理层持股68.32%。

这家带着鲜明时代印记的县城零食企业，能否成功走出崇义、叩开港交所大门，仍需市场最终检验。