白鸽在线赴港上市，高增长背后需解决多重隐忧

同花顺财经报道，3月19日，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司正式通过港交所上市聆讯，正式向港股市场发起冲击。

作为国内第三方场景互联网保险中介领域的龙头企业，白鸽在线此次闯关资本市场，既拥有三年营收累计增长86%、市场份额行业第一的业绩基础，也面临持续亏损、客户集中度高以及流动性压力等多重挑战，其上市进程备受市场关注。

白鸽在线深耕场景险数字化风险管理领域，以保险科技为依托，搭建保险公司、场景合作伙伴与终端消费者之间的数字连接平台。公司通过保险交易服务、精准营销及数字化解决方案、TPA服务三大板块实现营收，业务覆盖出行、普惠金融、大健康医养、物流等九大生态系统，可提供超过2000款定制化保险产品，累计服务3.93亿最终被保险人、处理超过90亿份保单。

根据灼识咨询数据，按2024年总保费计算，白鸽在线在国内第三方场景互联网保险中介中排名第一，市场份额达3.4%；在互联网保险中介整体榜单中位列第十一位，在场景险细分领域排名第五，行业地位稳固。

经营数据显示，白鸽在线近三年营收保持高速增长。2023年至2025年，公司营收分别为6.6亿元、9.14亿元、12.27亿元，三年复合增长率34.2%，累计增幅86%。营收结构持续优化：此前占比超过九成的保险交易服务，2025年降至66.9%；精准营销及数字化解决方案业务收入从2024年的8613万元增至3.98亿元，同比增长362.4%，占比升至32.5%，成为第二大营收支柱；TPA服务收入虽占比仅0.6%，但同比增长179.8%。其中公共服务生态表现突出，2025年佣金收入达2.81亿元，同比增长137%，成为保险交易服务的主要增长点。

与营收扩张形成对比的是，白鸽在线尚未摆脱亏损局面，且亏损规模持续扩大。

2023年至2025年，公司期内亏损分别为1718万元、2771万元、4667万元，三年累计扩大172%；经营亏损从1039万元增至3522万元，净亏损率从2.6%升至3.8%。经调整净亏损2024年曾收窄至700万元，2025年又回升至932万元。毛利率呈现波动，2023年至2025年分别为7.9%、9.1%、8.4%：保险交易服务毛利率稳步提升至11.5%，但TPA服务毛利率从25.2%下滑至5.0%，拖累整体盈利水平。

财务层面，公司还面临流动性与现金流压力。截至2025年末，持有现金及现金等价物9403万元，但录得负债净额4783万元、流动负债净额5006万元，短期资金存在一定压力。2025年经营活动现金流转为净流入2014万元，扭转2024年净流出703万元的局面，但现金流稳定性仍待加强；贸易应收账款9550万元占用较多资金，平均周转天数28.8天。为支撑业务扩张，研发投入持续增加，2023年至2025年分别为1570万元、3240万元、3510万元，占营收比例维持在2.4%至3.5%，进一步考验现金流状况。

股权结构呈现实控人团队高度控股与知名机构参股的格局。截至最后实际可行日期，涂锦波、曾建华等实控人团队及关联主体合计持有55.58%股份，并订立一致行动协议，掌握公司治理主导权；新希望作为战略投资者持股13.87%，成为第二大股东；格汭厦门、厦门富国豪等机构也参与持股，股权结构相对多元。公司管理团队专业背景突出，董事长涂锦波拥有逾24年保险行业经验，核心成员兼具保险与科技从业经历。

2025年公司投入1589万元开展股权激励，较2023年增长565%，旨在吸引和保留核心人才。此次冲刺港股，白鸽在线面临多重风险。

首先是客户集中风险，2023年至2025年前五大客户收入占比分别为69.0%、77.2%、55.9%，虽2025年有所下降但仍处较高水平，且客户主要为头部保险公司，合作变动将直接影响营收。

其次是监管风险，保险中介行业监管严格，新规可能影响业务运营，公司此前曾收到四次行政处罚，合计罚款77万元。

此外，还存在数据安全与隐私保护、保险行业去中介化趋势以及关联交易占比偏高等问题，其中2024年来自前员工控制的客户F收入占比达38.3%，2025年客户G占比7.2%，关联交易公允性受到关注。针对持续亏损，白鸽在线表示，保险科技企业普遍需经历长期投入阶段，美国及中国同类公司一般需10年以上实现正经营现金流、15年左右实现盈利。

公司2017年获得保险经纪牌照，2021年完成核心SaaS系统研发，目前仍处于发展初期，尚未盈利符合行业共性。通过港交所聆讯，是白鸽在线迈向资本市场的关键一步。上市后，公司有望借助资本市场融资缓解研发与运营资金压力，进一步巩固场景险龙头地位。但如何扭转亏损、优化客户结构、化解经营风险，将成为上市后亟待解决的核心课题，其能否获得港股投资者认可，仍需市场检验。