作者 | 艾青山编辑 | 刘渔

贝因美算是彻底松了一口气。

近日，贝因美发布公告称，其控股股东的重整计划已获地方法院终审裁定批准。随着司法程序的推进，金华市国资委旗下投资平台拟通过受让股份，成为该公司新任实际控制人。

该消息公布的次日，贝因美股价在盘中一度触及涨停，可见市场对贝因美进入国资后的光明未来也十分看好。

当然，国资实控的背后，也是贝因美创始人时代的彻底落幕。

贝因美曾被称为“国产奶粉第一股”，而其控股股东陷入流动性危机并走向司法重整的结局，实际上与过去多年间激进的扩张策略及频繁的战略摇摆有着直接关联。

根据公告信息显示，截至重整程序启动前，贝因美控股股东小贝大美控股所持上市公司股份中有多达98.85%处于质押或冻结状态，这直接导致了后续的资金链断裂。

早在2015年前后，面对竞争对手的强势崛起，贝因美当时的管理层为了快速抢占渠道份额，而采取了非常激进的赊销授信策略，这使得公司的应收账款在短短一年内从4.25亿元暴增至13.63亿元。

这种以透支现金流为代价的粗放式增长，不仅没有带来持久的业绩提升，反而为后来的大额坏账埋下隐患，导致公司在2016年和2017年累计亏损超17亿元并一度被实施退市风险警示。

除了主业经营失误，盲目跨界投资也是消耗公司元气的重要原因。比如2021年斥资5000万元布局的工业大麻项目，最终陷入互诉阶段并面临巨额减值。

在主营业务承压的背景下，控股平台自身的经营范围却横跨了医药和塑料制品等十余个与乳业毫不相干的领域，这种缺乏聚焦的多元化投资，进一步加剧了集团的债务负担，使得原本用于研发的资金被大量无效占用。

为了化解这场由来已久的债务危机，小贝大美控股于2025年7月以不能清偿到期债务为由向法院提交预重整申请，整个司法程序历时近11个月才最终尘埃落定。

根据获批的重整计划，金华臻合将支付8.56亿元受让小贝大美控股的全部股权，并额外提供3000万元用于化解原实际控制人及其关联方的相关担保债务。

伴随这笔交易落地，贝因美创始人谢宏将正式交出这家由其亲手创办三十多年的企业控制权，而金华市国资委则通过两个一致行动人平台合计控制上市公司13.35%的股份。

这种由民营创始人向地方国资交接控制权的转变，不仅彻底解除了长期压制公司估值的股权质押风险，也为后续引入地方产业资源创造了基础条件，标志着贝因美正式迈入国资管控的新周期。

在贝因美控股股东经历漫长重整程序的同期，国内婴幼儿配方奶粉市场已全面迈入存量竞争阶段，新生儿数量的持续下滑使得赛道内的内卷程度日益加剧。

根据2025年年报数据显示，贝因美去年实现营业收入27.75亿元，这一体量不仅不足2013年历史峰值的一半，而且与常年保持在200亿元量级的头部乳企相比已经拉开了明显差距。

尽管公司在2025年实现了1.54亿元的归母净利润且同比增长接近50%，但这种利润修复并非来源于核心主业销量的实质性放量，而是主要依靠投资收益增加及财务费用优化来驱动。

到了2026年第一季度，贝因美业绩承压依然没有得到扭转，当期公司营收同比下滑9.67%至6.57亿元，反映出单一奶粉主业在当前环境下难以支撑企业成长。

面对基本盘增长乏力的客观现实，管理层近年来一直在尝试向母婴用品和全家营养等全产业链板块延伸以寻找第二增长曲线，但2025年奶粉品类依旧贡献了公司整体总营收的88%左右。

也就是说，“第二曲线”落地成效不及预期、全品类战略尚未形成有效对冲，同时贝因美渠道端的经销商数量也在去年减少了186家至1579家。

值得一提的是，在控制权变更落地前夕，贝因美宣布以6991万元收购明一乳业的全部股权。这笔交易不仅帮助公司切入了近年来保持高增长的羊奶粉赛道，并获得了三个配方注册证书，还有效弥补了其在北方市场的产能短板，为后续丰富产品矩阵和提升生产协同效应提供了资产支撑。

金华市作为浙江省核心的奶源与乳制品加工基地，聚集了多家本土乳企但长期缺乏全国性的知名婴配粉品牌，此次国资入主恰好能够在供应链支持方面为上市公司提供新的资源支持。

随着法院裁定生效，贝因美后续还需完成股份解除质押及监管审批等程序以实现控制权交割。在存量博弈的行业背景下，贝因美能否将国资带来的信用背书和地方资源，转化为切实的经营业绩，就需要继续观察后面公司操盘手的新动作了。

免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。-END-