4月28日晚间，江苏今世缘酒业股份有限公司（下称“今世缘”）同时披露了2025年年度报告和2026年第一季度报告，这家在2023年突破百亿营收大关的苏酒老二，如今面临着严峻的增长考验。
图源/公司财报
2025年全年，今世缘实现营业收入101.81亿元，同比下降11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下降23.69%。到了2026年一季度颓势仍未止住，当季营业收入43.22亿元，同比降幅扩大至15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%。
长期稳居区域白酒第一梯队的今世缘，正面临区域酒企突围的共性难题。
1 营收、净利双降，中端独木难支
接连出现的业绩滑坡，对保持连续多年增长的今世缘，颇显突兀。
2014年上市当年，今世缘曾经历过营收、净利润的小幅双降，分别下滑4.60%和5.24%。此后长达十年间，今世缘始终保持正向增长，2015年至2019年，营业收入从24.25亿元攀升至48.70亿元，五年翻了一番。2020年首次突破50亿元后，2021年至2023年连续三年保持超过20%的同比增幅，并在2023年成功撞线百亿，成为白酒行业百亿俱乐部的一员。即使在行业整体承压的2024年，今世缘仍然实现了115.44亿元的营业收入，同比增长14.32%。
但2025年的财报打破了市场期待，全年营收101.81亿元，堪堪保住百亿门槛，其中营收同比下降11.81%，归母净利润下降23.69%，创下上市以来最大年度跌幅。
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而下滑态势贯穿了2025年全年，仅传统春节旺季的一季度同比有增长，从二季度开始形势急转直下，四个季度营收分别为50.99亿元、18.52亿元、19.30亿元、12.99亿元，同比逐季下滑。净利润端同样如此，四个季度分别为16.44亿元、5.85亿元、3.20亿元、0.55亿元，四个季度的净利润占全年比重分别为63.14%、22.46%、12.30%、2.1%。
一季度的高增长依赖的是春节旺季的渠道备货，一旦终端动销不畅，库存压力将在后续季度中显露，而事实也是，2025年旺季过后，今世缘未能迎来实质性的消费复苏。
2026年一季度，经营活动产生的现金流量净额达到21.14亿元，同比大增48.10%，公司解释为主要系预收客户货款增加所致，但营收与归母净利润仍分别同比下降15.23%和15.76%。现金流好转的同时，营收下滑，可见经销商的打款意愿并不等同于终端消费者的购买意愿。
值得肯定的是，今世缘在次高端价格带整体承压、渠道库存高企的环境中保持正的经营性现金流，并维持百亿级别的营收体量，品牌仍具备相当的根基。公司在年报中坦言，2025年“量价利同步收缩”，并主动将2026年目标调整为“市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”。
今世缘的业绩失速，更多是高端产品线的疲弱。
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按照价位，今世缘的产品有多个档次，特A+类为出厂指导价300元以上的产品，代表品牌为国缘V系和开系，特A类为100至300元价位带，对应国缘部分产品和今世缘品牌，A类为50至100元，B类为20至50元，C类、D类为20元以下。
其中，特A+类承担着拉动营收增长、贡献主要利润的角色，2024年，特A+类收入在公司白酒主业中的占比约为65%。但到了2025年，特A+类产品全年实现收入62.25亿元，同比下降16.89%，高于公司整体营收下滑水平，在白酒主业收入中的占比回落至约62%。
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值得关注的是，2026年一季度的数据显示，特A+类收入同比降幅进一步扩大至22.84%，今世缘高端产品的下滑不仅没有收敛，反而在边际上加速恶化。
今世缘在年报中对行业环境的描述，某种程度上解释了这一现象。公司坦承，2025年白酒行业“量价利同步收缩，进入深度调整期”，呈现明显分化，“高端白酒韧性较强，批价相对稳定；次高端库存高、价格倒挂、动销偏弱，压力最为突出；大众及光瓶酒消费相对稳健。”
而今世缘的特A+类产品正好集中在400至600元的次高端价格带，在宏观经济面临需求收缩、企业商务活动趋于收缩的大环境下，次高端白酒承受的压力远高于800元以上的高端白酒和100元以下的大众酒。
与此同时，中端价格带的产品基本盘相对稳固，2025年，特A类产品实现收入32.69亿元，同比微降2.33%；2026年一季度，降幅进一步收窄至1.55%，这也是今世缘在行业调整期仍能守住百亿营收的重要支撑。
但问题也随之而来，高端引擎熄火后，中端产品虽然稳健，却不足以拉动整体增长，更难弥补高端产品下滑带来的利润缺口。2025年今世缘净利润降幅高于营收降幅，高毛利产品的收入萎缩对利润端形成了更大的冲击。
而在产品创新层面，今世缘的表现也稍显滞后，其在年报中提到，行业趋势正向“低度化、轻量化、健康化”演进，企业应“精准匹配消费者对高品质、愉悦化饮用的新需求”。但事实是，五粮液、泸州老窖等竞品已率先布局低度酒、新酒饮赛道，今世缘在这些新兴方向上目前尚未看到实质性产品。
2 高度依赖大本营市场，全国化步履维艰
今世缘的另一个压力，来自其高度依赖的江苏大本营市场。
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根据年报披露的分地区数据，2025年今世缘省内市场实现营业收入90.83亿元，占白酒主业收入超90%。也就是说，超过九成的收入仍来自江苏省内，对单一区域的依赖程度在上市白酒企业中处于较高水平。
更大的问题是，这个贡献了绝对份额的市场，也正是下滑最严重的区域，2025年省内收入同比下滑13.9%。而省内六大核心区域中，淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区无一幸免，全线负增长。其中，苏南大区下滑幅度最大，达到20.27%，淮海大区和南京大区也分别下滑了18.35%和16.00%。
江苏作为国内白酒消费的重镇，也是名酒竞争最为激烈的市场之一，在洋河股份、今世缘两家本土上市酒企之外，茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、剑南春等全国性品牌均在江苏市场重兵布阵。在这个存量博弈的市场上，今世缘的省内份额本就面临持续挤压，而当整体消费收缩时，竞争强度进一步升级。
而省外市场中，今世缘2025年实现营业收入9.29亿元，同比微增0.26%，增速是财报中少有的正向数字，但仅占白酒主业收入的9.3%，省外市场微弱的增量根本无法对冲省内市场逾10亿元的下滑。
本质上，今世缘仍然是一家区域酒企，不过，全国化布局已落地多年，但落地成效长期不及预期。
2021年的业绩说明会上，今世缘曾提出“力争2025年省外销售占比达20%以上”的目标。五年之后，省外占比仅有9.3%，不足目标的一半，其品牌影响力和渠道拓展能力在省外市场仍有较大提升空间。
年报中，今世缘对省外市场着墨并不多，仅表示省外四级市场建设成型起势，准板块市场、潜力市场进一步扩容，并对上海、浙江等周边市场的增长潜力持乐观态度。但从数据来看，省外扩张仍然停留在起势阶段，距离形成规模化增长还有相当一段距离。
公司管理层也承认，省外市场目前仍处于培育期。今年3月，王卫东在接受机构调研时表示，公司省外战略思路已发生变化，从点状扩张逐步转向深化现有整体市场的影响力，并致力于提升复购率以形成稳定市场，优先在长三角一体化和环江苏区域形成局部优势。
长远来看，今世缘的挑战依然突出，特A+产品的下滑趋势尚未见底、省内市场的竞争压力仍在加剧、省外市场能否形成规模化增长仍不确定。在白酒行业“强者恒强、分化加剧”的格局下，今世缘守住百亿门槛本身就是一场硬仗，而全国化的突围之路，注定还很漫长。
来源：消费日报-今朝新闻
图片：今世缘
作者：范范