作者 | 艾青山编辑 | 刘渔

“清远鸡王”天农食品再次递表。

5月11日天农食品更新招股书，继续推进香港上市进程，此前公司的招股书曾在4月30日失效。

可惜的是，天农食品正好撞到枪口上了。对外，如今猪价的下行成为公司的主要压力，周期在与公司做对；对内，生猪的业务占比过高进一步放大了风险。

天农食品此次更新的数据显示，公司的净利润由盈转亏，毛利率出现不小下滑，那么市场对公司的判断，想必也会随之更新。

只能说，天农食品运气似乎差了点，没赶上一个好时候。

鸡的名声，猪的账本

数据显示，天农食品2025年实现收入42.61亿元，虽然保持一定规模，但盈利端惨不忍睹——公司2025年净利润同比下降111.5%，由盈转亏录得亏损约1.02亿元，毛利率更是腰斩至10.7%。

业绩大变脸的背后，其实还是业务结构的问题。

实际上，尽管天农食品以清远鸡供应商身份而知名，但其生猪业务却贡献了超过六成的营收，成为公司的第一大营收支柱，这导致公司整体业绩高度依赖猪周期波动。

其实从过往的利润表现中就可以看出，天农食品2024年曾实现净利润8.9亿元，而2023年亏损6.69亿元，三年间业绩在巨亏与高利之间大幅摆动。

也就是说，作为农业公司，天农食品本质上还是“靠天吃饭”，这和牧原之类的企业类似。而当前猪价处于下行通道，2026年以来价格更是持续走低，这显然不是一个好消息。

天农食品在招股书中也披露了猪价波动风险，若未来行情未能如期回暖，亏损局面可能延续。

另一方面，在生猪行业集中度提升的背景下，区域性猪企也面临头部企业的成本挤压，天农食品在西南市场仅排名第十，规模效应不足可能导致单位成本高于行业平均水平，进而削弱在低价周期的生存能力。

至于鸡养殖业务，天农食品虽然是广东第二大黄羽鸡企业，但这个品类的跨区域扩张能力尚待验证，过度依赖单一区域市场也增加了一定风险。

其实，清远鸡作为高端黄羽鸡品种，其消费场景主要集中在餐饮与礼品市场，需求弹性相对较大，在宏观经济波动时期可能面临消费降级的替代风险，若企业未能有效拓展家庭消费渠道或提升产品附加值，溢价空间也将受到挤压。

但问题在于，天农食品本质上是一个传统的养殖型企业，优势在于农户管理、育种技术，而C端产品、终端渠道、品牌溢价这些词汇虽然可以帮助企业降低风险，但远在公司本身的能力圈范围之外，目前很难看到公司能够在终端和下游方面有什么明显进展。

所以说，尽管天农食品可以尝试往终端走，可以尝试将养殖的清远鸡C端产品化，但大概率也要交很多学费才能有效果。

家里的人，外面的债

数据显示，创始人肖文清夫妇合计持有天农食品52.28%的股份，董事会中包括其子、侄子及多名学生在内的高管团队，呈现出明显的家族化特征。

家族化特征可能导致财务处理上的瑕疵，有报道显示，天农食品在2025年12月向控股股东出售了清远鸡及长顺绿壳蛋鸡核心种源资产，这显然就是财务上的腾挪，希望把核心种源资产放在上市公司之外。

而后续，上市公司需要继续向控股股东进行种源采购，保障了控股股东的利益，但也可能导致上市公司对控股股东形成技术或供应链依赖，长期来看削弱了业务链条的自主可控能力。

这种安排若缺乏充分的商业合理性解释，将成为审核过程中的重点问询事项。

另外，天农食品在递表前进行了1.29亿元的突击分红，大部分资金流向实控人家族，当然了，这种突击分红在IPO前夕，也算是见怪不怪了，属于“创始人套现”的常规操作。

数据显示，天农食品的资产负债率高达72.4%，显著高于行业平均水平，短期偿债压力随之上升。高杠杆运营模式在行业上行期能够放大收益，但在下行周期则会加剧财务风险，利息支出对利润的侵蚀效应不容忽视。

而天农食品此次募资用途包括偿还银行贷款及补充流动资金，说明债务负担已成为制约发展的不容忽视的障碍。

在融资环境趋紧的宏观背景下，高负债企业通过股权融资降杠杆的诉求强烈，但若上市进程受阻或估值不及预期，流动性缺口可能扩大。

回过头来看，天农食品作为中国规模最大的清远鸡提供商，八轮融资后估值增长不少，资本方的退出压力也推动企业需要加快上市的步伐。否则，天农食品也不好向资本交代了。

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